Большую часть 2009 года мы наблюдали за тем, как бесславно доллар скатывался вниз. Однако, судя по всему, большинство аналитиков склонны верить в теорию чередования светлых и темных полос в жизни, поскольку многие из них прогнозируют восстановление американской валюты уже в первом полугодии 2010 года на фоне восстановления экономики США, которое кажется более надежным, чем в Европе или в Японии. Между тем общий долгосрочный прогноз остается пессимистичным, предрекая доллару дальнейшее ослабление. Наибольшее влияние на события валютного рынка в этом году окажет характер экономического восстановления, а также последствия беспрецедентных стимулирующих мер, предпринятых Федрезервом и правительством США. "После двух безумных лет доллар сделал круг и вернулся к докризисным уровням", - считают экономисты BMO Capital Markets. Балансирование финансовой системы на грани фола способствовало росту курса доллара на 16% за период с октября 2008 года по март 2009 года. Инвесторы видели в нем наиболее безопасный способ вложения средств. Но как только финансовая общественность поняла, что худшее осталось позади, доллар начал падать и с марта по ноябрь прошлого годад потерял 17%. Затем валюте удалось вернуть себе 5%, хотя аналитики до сих пор не могут прийти к единому мнению относительно того, что же лежало в основе этого роста. Восхождение началось на фоне долговых проблем Дубая, которые были преданы огласке в конце ноября. Обычно динамика и направление движения валюты зависит от прогноза и уровня процентной ставки в стране. Позитивный экономический прогноз способствует росту инфляционных ожиданий, а это повышает вероятность ужесточения монетарной политики и, соответственно, способствует укреплению валюты.

Главной темой 2010 года может стать торговая война

Трения в торговой сфере, начавшиеся в прошлом году, в 2010 могут лишь усилиться. американцы не довольны тем, что они считают нечестной политикой Китая, направленной на стимулирование внутреннего роста. Если бы в США началась рецессия, обида американцев могла бы обернуться торговой войной. Однако большая часть падения доллара в 2009 году представляла собой откат после роста американской валюты на фоне стремления инвесторов к безопасным активам в период кредитного кризиса. Между тем снижение ставки по федеральным фондам до нуля и признаки восстановления американской экономики, а также оживление активности в других странах спровоцировали продажи доллара по всему спектру рынка. Но в третьем квартале 2009 года экономика США стабилизировалась и доллар вернулся к традиционным движениям, основанным на прогнозе по ставке. После сообщения о том, что потери на рынке труда в ноябре оказались не столь значительными, как ожидалось, многие воспряли духом, пересмотрев свои ожидания относительно монетарной политики ФРС. Однако декабрьские показатели вновь дали понять, что еще рано расслабляться, что привело к очередной смене настроений на торговых площадках. "Неблагоприятный отчет, скорее всего, будет долго владеть умами инвесторов на валютном рынке, поскольку он снова привел к понижению прогнозов по ставке", - отмечают аналитики.

Carry trade

Стоимость доллара определяется его положением по отношению к другим валютам, особенно основным, таким как евро, фунт и иена. Прогноз по евро омрачается растущими долговыми проблемами Греции, Испании, Ирландии и других стран. Однако в отношении доллара пока не ясно, как будет складываться ситуация, в частности, неопределенность связана с тем, что доллар выступает в качестве валюты финансирования в спекуляциях carry. Теперь, когда ФРС снизил ставку почти до нуля, мировые инвесторы кинулись искать более высокую доходность. Они брали дешевые займы в долларах и инвестировали полученные средства в более доходные активы и валюты. В прошлом году подобные сделки усилили давление доллар, который активно продавался на фоне улучшения прогнозов по росту мировой экономики. И все же, мировые банки и инвесторы, которые занимаются спекуляциями, считают их относительно рискованными с учетом неопределенности относительно того, насколько стабилен процесс восстановления в США, а также относительно своевременности и эффективности стимулирующих мер, предпринятых ФРС. "Мы прогнозируем отказ от доллара, как от валюты финансирования", - отметили валютные стратеги BNP Paribas. "Учитывая дефляционные процессы в Японии, будут отдавать предпочтение более стабильным валютам, таким как иена". В течение последнего десятилетия столпом carry была иена, поскольку Япония держала процентную ставку на нулевом уровне, пытаясь побороть дефляционные процессы и соскочить с дефляционной спирали. Слабая иена стимулировала экспорт и помогла Японии сформировать профицит текущего счета. Центральный банк Соединенных Штатов, между тем, заявил о своих планах свернуть программы по обеспечению ликвидности, в частности, покупки гос. облигаций и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, к концу марта. Однако некоторые чиновники Центробанка полагают, что для поддержания процессов по восстановлению, вероятно, придется продлить срок действия этих программ. В этом случае давление на доллар сохранится, а денежные потоки направятся в такие валюты, как австралийский доллар и норвежскую крону, где ставки уже начали расти.

Долг

Прогноз по увеличению государственного долга также не будет способствовать росту оптимизма. По мнению некоторых аналитиков, дефицит бюджета в США достигнет 10% от ВВП - это почти в два раза больше, чем в 2004 году. И все же, реакция экономики на существующие и будущие государственные стимулы будет оказывать существенное влияние на валютный курс. "Если экономика не будет справляться с трудностями, введение новых стимулов со стороны правительства положительно отразится на курсе доллара", - считают в BNP

Ник Годт,
По материалам MarketWatch Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Под седой бородой Бена Бернанке, председателя Федеральной резервной системы США, скрывается извращенное чувство юмора. Читая текст его выступления перед Американской экономической ассоциацией, в котором он защищал действия Центробанка в период жилищного кризиса, я поначалу принял его за шутку. Вместо того, чтобы признаться, что он и его предшественник Алан Гринспен наделали глупостей в период с 2002 по 2006 год, в течение длительного времени удерживая ставку на низком уровне, он заявил, что политика ФРС является оправданной, а рост цен на жилье был вызван вовсе не дешевыми деньгами, а ослабленным регулированием. Когда мои попытки найти в его речи слово "лопата", после которого полагается смеяться, не увенчались успехом, я вспомнил софизм Талейрана (Прим. Profinance.ru: премьер-министр Франции) о восстановлении монархии Бурбонов: "Они ничему не научились и ничего не забыли". Конечно, г-н Бернанке гораздо умнее и образованнее Луи XVIII или Чарльза Х, двух абсолютных олухов, более того, он проделал неплохую работу в сложный период. Но его упорное нежелание признать роль ФРС в раздувании пузыря на рынках жилья и кредитования, заставляет серьезно задуматься о здравости его суждений. Отдельные части его выступления также вызывают ряд вопросов - неужели человек в здравом уме может утверждать, что рекордно низкие процентные ставки по ипотечным кредитам не способствовали в достаточной мере росту цен на жилье? Но еще тревожнее его неспособность оценить ситуацию в более широком смысле: с середины 90-х политика ФРС поощряла безответственные риски. В период роста банк медленно поднимал ставки, или не поднимал их вообще, упорно не желая признавать восходящую динамику цен на активы. Однако в период рецессии он резко их снижал и выступал в роли кредитора последней инстанции.

На Уолл-стрит такой подход получил название "Пут Гринспена". Он позволял финансовым учреждениям наращивать спекулятивные сделки не беспокоясь о будущем и используя заемные средства в качестве источника финансирования. ФРС своими действиями никак не способствовала снижению риска недобросовестности. Напротив, проблема только лишь усугублялась. Несмотря на беды, которые накликала на свою голову финансовая индустрия, пут Гринспена/Бернанке все же сделал свое дело. Снизив ставку по федеральным фондам и предоставив инструменты кредитования для нуждающихся финансовых компаний, ФРС лишь укрепила Уолл-Стрит во мнении, что Центробанк является для них надежной опорой, и что он придет к ним на помощь в сложную минуту. В отличие от своего предшественника г-н Бернанке признает существование проблемы чрезмерных спекуляций, а также колоссальные внешние следствия, которые могут возникнуть в связи с отказом от них. В этом смысле, интеллектуальный прогресс нового председателя, конечно, на лицо. Но ни он, ни его заместители не признают, что ФРС своими действиями мотивировала подобное безответственное поведение инвесторов. Взять хотя бы его последнее обещание "удерживать ставки на исторических минимумах в течение длительного периода времени". Хеджевые фонды и дилеры на Уолл-стрит рассматривают подобное заявление, как прямое приглашение занимать как можно больше денег и вкладывать их в рисковые активы. Как подметил бывший исполнительный директор Citigroup, пока играет музыка, нужно танцевать. (Риск остаться без места, когда музыка стихнет, не столь уж велик, поскольку ФРС обещает заранее предупредить о планируемом отключении стерео системы).

Бернанке и Кон по-прежнему не хотят использовать ставки для схлопывания пузырей на ранних стадиях их формирования. По мнению Бернанке, это задача новых советников старших регуляторов по системным рискам. И не нужно быть последователем Милтона Фридмана, чтобы задуматься над тем, где взять таких чудо-регуляторов - уж точно не в ФРС, которая манкирует своими обязанностями по надзору за ипотечными кредиторами и банковскими холдингами. Но проблема не только в поиске нужных людей. В условиях дешевых кредитов и роста цен на активы у банков возникает большое желание обойти требования к поддержанию капитала, поэтому даже самому гениальному регулятору будет очень сложно сдерживать опасный рост доли заемных средств в инвестициях. Пытаясь разграничить решения по монетарной политике и проблемы финансовой стабильности, Бернанке возвращается к менталитету гринспеновской эпохи. Чтобы предотвратить формирование пузырей в экономике, базирующейся на финансовом секторе, нужен надежный надзор и ответственная монетарная политика. ФРС должна принять меры, ограничивающие использование заемных средств, а также начать повышение ставки до формирования нового бума. Пора вывести людей из мира сказочных фантазий. Нам меньше всего сейчас нужны заблуждения, которые и послужили причиной кризиса. Пока Бернанке не отказался от политик Гринспена, возможно, стоит пересмотреть продление его полномочий на посту председателя.

Джон Кассайди

По материалам The Financial Times
Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

В течение 20 лет своей карьеры в качестве обозревателя экономической колонки, свою первую статью в новом году я посвящаю прогнозам, отличающимся от общепринятых, которым предшествует оценка предсказаний, сделанных 12 месяцев назад. Как правило, ретроспективный отчет оказывается занятием малоприятным, но в 2009 году большая часть моих прогнозов сбылась более менее точно. Но это еще не повод для ликования, поскольку прошлогодний успех всего лишь компенсирует полный провал предыдущего года, когда ни одному из моих прогнозов не суждено было сбыться. Однако эти два обстоятельства тесно связаны и, по ряду причин, могут пролить свет на то, что ожидает нас в новом году. С начала кредитного кризиса большая часть моей аналитики основывалась на базовом предположении, которое, после краха Lehman казалось несостоятельным, но теперь, спустя год, вновь выглядит вполне уместным. Я предполагал, что кредитный кризис был обычным этапом цикла "бум-спад", раздутым до невероятных размеров неадекватной и ужасающе некомпетентной политической реакцией Соединенных Штатов.

Если бы не поразительные политические промахи Генри Полсона, который тогда занимал пост Министра финансов США, в частности, его решение уничтожить акционеров Fannie Mae и обанкротить Lehman Brothers, а также его нежелание противостоять спекуляциям, которые в середине 2008 года привели к росту цен на нефть до 150 долларов за баррель, мировая экономика, вероятно, отделалась бы всего лишь мягкой рецессией. Однако, как только Lehman пошел ко дну, жестокого спада было уже не избежать. И все же я верил, что есть простое, хоть и радикальное политическое решение, которое сможет изменить ситуацию. Таким образом, в январе прошлого года мои основные прогнозы были связаны с Америкой. Я предполагал, что, как только Буш и Полсон покинут Белый дом, дела сразу пойдут на лад. Надо сказать. что в макроэкономике "сразу" -это через один-два квартала. Таким образом, я предположил, что еще после нескольких месяцев спада, где-то в начале лета, начнут появляться признаки восстановления рынка жилья и финансовых активов, затем последует стабилизация реальной экономики. на фоне сокращения запасов и роста экспорта. Потребительские расходы будут более инертными, но, в конечном счете, отреагируют на нулевую процентную ставку и фискальный стимул в размере 1000 млрд. долларов.

Итак, я полагал, что Штаты удивят многих обозревателей, начав стремительное восстановление, как это было в 1983 и 1984 годах. Я также отметил, что доллар вовсе не превратится в туалетную бумагу под влиянием роста фискальных дефицитов и монетарного ослабления, а, наоборот, укрепится благодаря проактивному подходу новой Администрации. Эти прогнозы, в целом, оправдались и легли в основу предсказаний на 2010 год. Процентная ставка в США находится практически на нуле, а почти все классы активов все еще не достигли уровней двухлетней давности, поэтому я ожидаю дальнейшего роста цен на акции, по крайней мере, до 4 квартала 2010 года. Затем быки могут взять паузу ненадолго, чтобы свыкнуться с новыми повышенными ставками. Конечно, "стремительное восстановление американской экономики" - это литературное преувеличение, однако, следует помнить, что в статистическом аспекте год еще не закончен. Все последние индикаторы указывают на то, что в 4 квартале прошлого года экономика США росла уверенными темпами, несмотря на несколько разочаровывающий отчет по рынку труда за декабрь.

По словам Яна Шефердсона из High Frequency Economics, который зарекомендовал себя как более успешный прогнозист, поворотов в американской экономической статистике, темпы роста ВВП в четвертом квартале, вероятно, составили 4%. А некоторые аналитики говорят даже о 5% и больше. Итак, я не отказываюсь от определения "стремительное" в отношении восстановления американской экономики. В отличие от некоторых коллег, которые считают, что сильный рост в 4 квартале окажется предсмертной конвульсией, за которой последует длительный период роста ниже среднего, я полагаю, что показатели четвертого квартала (4%) сохранятся в течение всего года, который станет лучшим в этом плане с 1990-х. Причина подобного роста очень проста. Федрезерв намерен наращивать обороты и повышать занятость в среде, мотивирующей потребителей, финансовые институты и правительства наводить порядок в своих финансах. Для облегчения процесса ставка будет держаться на нуле до осени, а затем начнет повышаться. Однако процесс ужесточения будет очень медленным - не более чем 0.25% за раз и, возможно, 0.5% в конце года.

Такой прогноз по ставке, вероятно, несколько контрастирует с бычьим прогнозом по доллару, озвученным мною в прошлом году - на самом деле, по итогам года курс американской валюты снизился, а не вырос. Однако по сравнению с жестким традиционным подходом к оценке динамики курса доллара (и фунта), который должен был уйти в свободное падение после того, как ФРС и Банк Англии включили свои печатные станки на полную мощность, кажется, что я ошибся во времени, но не в направлении. Несмотря на то, что индекс доллара, взвешенный по торговле, все еще ниже уровней прошлого года, широко распространенные прогнозы апокалипсиса американской валюты оказались несостоятельными. Более того, перспективы доллара улучшаются с каждым днем. Таким образом, я сохраняю свой прогноз по укреплению доллара, более того, пойду дальше, предположив, что в 2010 году доллар будет расти практически против всех основных валют, за исключением, разве что, юаня.

Наиболее слабой валютой останется евро, поскольку американские экспортеры наращивают свое присутствие на мировых рынках, вытесняя при этом своих европейских конкурентов. Между тем китайские и японские производители направили в Европу товары, которые больше не продаются в США. Но это, опять-таки, всего лишь дополнение к прогнозу, сделанному мною в прошлом году. Тогда я предполагал, что эпицентр мировых экономических проблем переместится из Америки в Европу. В 2009 году этого не произошло, однако, сокращение объема производства в Европе оказалось более значительным, чем в США. Социальные субсидии немецкого правительства скоро иссякнут, а финансовое давление в Греции, Ирландии, Португалии, Испании и странах Центральной Европы лишь усилится. Таким образом, я по-прежнему считаю, что кризис, перед уходом, испытает Старый Свет на прочность.

И, наконец, Великобритания. Мои прошлогодние ожидания, в целом, оправдались. Не трудно было угадать, что Банк Англии отреагирует на ухудшение состояния экономики и нежелательное укрепление британского фунта агрессивной и нетрадиционной монетарной политикой и стимулирующими мерами. В то же время, улучшение состояния экономики и рынка жилья во второй половине года было менее очевидным. Данные по ВВП за 4 квартал, публикуемые следующем месяце, должны подтвердить этот прогноз. Но, в отличие от Америки, восстановление британской экономики будет менее стремительным. Предстоящий год разочарует британцев по ряду причин: политическая нестабильность в преддверии выборов; сокращение мировой финансовой активности в Лондоне; уже узаконенное повышение налогов и возможные новые увеличения после выборов; нежелательное укрепление фунта. Но есть и хорошая новость: Банк Англии, также как и ФРС, делает все возможное, чтобы противостоять дефляционным процессам. Банк также может удивить рынки расширением программы количественного ослабления и попытками остановить рост курса национальной валюты. Таким образом, мы подходим к последнему и наиболее противоречивому прогнозу: несмотря на потенциальное банкротство британского правительства, процентные ставки будут держаться на нулевом уровне в течение года и к 2015 году не поднимутся выше 2%.

Анатоль Калетский

По материалам The Times Online Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

В 2010г. мы узнаем, пострадает ли Запад от "японских" проблем.

Много лет назад я занимался изучением японской экономики. В 1990г. сильное беспокойство вызывала инфляция. Несмотря на то, что на японском фондовом рынке началось продолжительное потепление, инвесторы считали, что преждевременный перегрев привет к резкому росту цен. В конечном счете, экономика развивалась невероятно быстрыми темпами. И конечно, рост инфляции был неизбежен. Год спустя инфляция достигла умеренного уровня. В экономике наступил спад, и вскоре Банк Японии начал снижать процентные ставки. В тот момент я с уверенностью предсказывал возобновление роста японской экономики, полагая, что монетарная политика обеспечит некоторую поддержку. Я ошибся. Процентные ставки упали, а затем снова упали, однако не было никаких значительных признаков восстановления. Время от времени происходили откаты биржевых курсов, иногда весьма значительные, но все безрезультатно. Экономика просто сбилась с пути в условиях образования горы долгов, гибели банковской системы и постоянного снижения цен на землю. Я слишком поздно понял, что Япония попала в ужасный переплет. Страна пострадала от "дефляции балансовых счетов", в результате чего попытки компаний выплатить долг привели к снижению спроса, замедлению роста, уменьшению прибыли, появлению безнадежных кредитов, ослаблению банковской системы и падению стоимости акций. Вот вам "парадокс сбережений", о котором говорилДжон Мейнард Кейнс, в чистом виде. Мысль проста: если все попытаются накопить больше - или выплатить свои долги - спрос может сильно упасть, что приведет к уменьшению доходов до уровней, когда всем придется копить меньше.

Все это я пишу потому, что по мере вступления в 2010г. мы узнаем, пострадают ли также от "японских" проблем США, Великобритания и страны Западной Европы. В каком-то смысле данный прогноз благоприятен. В отличие от японцев, политики по обе стороны Атлантики быстро внедрили пакеты стимулов, пытаясь предотвратить серьезное финансовое разрушение. Процентные ставки очень быстро упали, были приняты так называемые нетрадиционные меры (включая использование печатного станка), а правительства стали занимать в таком объеме, как будто завтра конец света. Все это практично и целесообразно с точки зрения кейнсианства. Но есть и плохие новости. На сегодняшний день кризис в Западном мире приобрел гораздо больший размах, чем в начале японской дефляции. В течение многих лет Япония подвергалась критике, однако когда в Японии только стали появляться проблемы в начале 1990х, экономическая активность была в норме. Важнее, что, несмотря на кейнсианские боеприпасы, использованные в последние кварталы, западные домохозяйства и компании начинают вести себя так, как будто находятся в Токио.

Идея о внедрении кейнсианских стимулов основывается на том, что при использовании только собственных средств рыночная экономика может привести к повышению уровней безработицы в результате недостаточного спроса. При повышении спроса можно устранить безработицу. Механизм повышения спроса обычно представляет собой совокупность монетарной политики - снижение процентных ставок для уменьшения стоимости займа, принятие рисков и использование печатного станка - и финансовой политики. В основе этого лежит представление о том, что при условии внедрения краткосрочных и существенных политических стимулов в духе Кейнса, можно добиться такого "оживления", что экономика достигнет нового уровня равновесия активности, достаточно устойчивого для обеспечения полной занятости. После этого можно изъять монетарные и финансовые стимулы. Справедливости ради стоит отметить, что существует множество признаков успешной работы стимулов: растут промышленные показатели, компании более уверены в завтрашнем дне, чем год назад, потребительское доверие растет во многих странах, а экономические прогнозы пересматриваются в сторону повышения. Однако все эти признаки время от времени отмечались и в Японии. Они, как правило, предвещали периодическое улучшение. Однако они никак не способствовали изменению структуры спада в Японии.

В конечном счете, проблема Японии заключалась в отсутствии импульса для структурного роста. Как и в любой экономике, в Японии были взлеты и падения, тем не менее, все были поражены падением долгосрочных темпов годового роста с 4% в 1980х до 1% в 1990х. Это стало настоящей неожиданностью, так как в тот момент этого ожидали лишь немногие аналитики и эксперты. Следовательно, информация о том, что в западных странах в данный момент происходит циклический откат, не является достаточной для исключения риска "японского исхода". Повышение темпов роста пока было умеренным, учитывая объем политических препараторов, введенных в ослабленную экономику. Рост стоимости активов обнадеживает, однако некоторые активы по-прежнему уязвимы, особенно коммерческая недвижимость в США. И, как уже отмечалось, нет убедительных доказательств того, что домохозяйства и компании занимаются чем-то еще, кроме накопления. Они по-прежнему не демонстрируют оживления. Старомодный последователь Кейнса может просто сказать, что при таких обстоятельствах необходимо еще больше ослабить контроль над монетарной и финансовой политикой. Но такой подход ограничивается тремя условиями. Во-первых, у некоторых правительств может просто не оказаться полномочий для этого: все же, и Лейбористы, и Тори обещают сократить расходы после завершения всеобщих выборов.

Во-вторых, некоторые правительства могут побояться стать изгоями на международных рынках государственных облигаций, будучи неспособными привлечь средства, необходимые для покрытия крупных дефицитов бюджета в обозримом будущем. В-третьих, кейнсианские ответные меры лучше всего работают в том случае, если политик имеет представление о сложившейся ситуации и о том, чего мы хотим достичь в данном экономическом цикле. Масштаб потрясения, произошедшего в последние два года, предполагает, что оно почти не изучено. И, если кризис приведет к падению производства и темпов его роста, никакие стимулы не позволят нам вернуться к докризисным условиям. Что отчетливо напоминает нам о Японии. За последние 20 лет дефицит японского бюджета достиг огромного размера из-за финансового ослабления и вялого роста номинального ВВП в результате низких темпов развития и еще более низкого уровня инфляции. Низкие темпы номинального роста вредят деятельности любого правительства. В результате снижается прибыль, и трудно контролировать расходы. Хотя достаточно легко увеличить расходы при темпах более медленных, чем темпы роста инфляции, с политической точки зрения гораздо сложнее объявить о сокращении наличных расходов. Поэтому увеличение дефицита бюджета в Японии произошло отчасти из-за продолжительного застоя в частном секторе, что привело к сильному снижению темпов роста.

Первым признаком, сигнализировавшим о появлении этих проблем, стал один ключевой индикатор: в начале 1990х произошел обвал денежной массы Японии. Этот обвал был отчасти вызван банковским кризисом, однако он в основном отражал падение спроса на финансирование в связи с продолжавшейся дефляцией балансовых отчетов. Такой же обвал происходит сейчас и в Великобритании, и в Еврозоне (оценить ситуацию в США труднее, поскольку ФРС перестала публиковать данные об общем росте объема денежных средств несколько лет назад). Несмотря на периодическое восстановление экономик при отсутствии роста денежной массы, иногда в результате существенной девальвации валютного курса, я не могу припомнить ни одного случая, когда так много экономик одновременно пережили финансовый обвал такого масштаба. На мой взгляд, это слабая сторона восстановления. Возможно, циклически мы вышли из затруднения, но структурно мы еще в эпицентре неприятностей.

Стивен Кинг

По материалам The Independent Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Финансовый кризис привел к резкому росту уровней государственного долга, в связи с этим возникает вопрос, на который сложно найти однозначный ответ: как быстро нужно отказываться от реализованных чрезвычайных мер финансового стимулирования. Мы изучили долгую историю финансовых кризисов и пришли к выводу, что сделать правильный выбор будет крайне сложно, несмотря на то, что многие, принимая желаемое за действительное, тешатся иллюзией о стабилизации на рынках. Если не брать во внимание утопичную теорию о том, что "на этот раз все будет по-другому", - до последнего времени она никогда не оправдывалась - то вчерашний финансовый кризис легко может превратиться в завтрашний кризис государственного долга. В предыдущих циклах международные банковские кризисы часто влекли за собой череду государственных дефолтов спустя несколько лет. И в подобной динамике нет ничего удивительного, поскольку государственный долг зачастую растет после кризиса, в среднем, на 80% в течение трех лет. Долговое бремя усиливается в результате фискальных стимулов и мер по спасению терпящих бедствие компаний, а также из-за сокращения налоговых сборов. Не всякий финансовый кризис заканчивается дефолтом, однако, когда мир накрывает волна кризисов, как сейчас, некоторые государства идут именно этим пагубным путем.

Мы не думаем, что нас ждут дефолты крупнейших стран, пострадавших от кризиса. По крайней мере, ничего подобного ужасным событиям 1930-х годов, когда США и Великобритания были вынуждены отказаться от золотого стандарта. Монетарные институты стали стабильнее (если предположить, что Конгресс США оставит их такими, какие они есть). В целом, масштаб шока намного меньше, однако, долговое бремя быстро приближается к критическим уровням (примерно 90% от ВВП и выше). Как правило, это сопряжено с медленным экономическим ростом. Четкий механизм до конца не ясен, однако, мы полагаем, что, в определенный момент процентная ставка начинает реагировать на неконтролируемый дефицит, вынуждая правительства ужесточать фискальную политику. При этом наиболее разрушительны для роста высокие налоги. Рост также замедляется, поскольку правительства начинают внедрять финансовые ограничения, чтобы размещать долговые бумаги по ставке, ниже рыночной.

К счастью, многие развивающиеся рынки находятся в лучшем состоянии, нежели развитые, по крайней мере, в контексте внешнего долга. Если богатым странам в течение кризиса приходилось активно наращивать объемы внешних займов, то развивающиеся экономики напротив, быстро избавлялись от заемных средств. К несчастью, к развивающимся странам Европы это не относится. Там долговое бремя достигает 100% от ВВП; в испытывающих серьезные проблемы Греции и в Исландии внешний долг (государственный и частный) был еще выше. Так стоит ли нам готовиться к волне пост-кризисных дефолтов в ближайшие несколько лет? Это зависит от ряда факторов. Один из них - экспансия Международного валютного фонда, начатая в апреле прошлого года. Программы МВФ могут сгладить панические настроения и, очевидно, помогут тем странам, которые действительно прилагают все силы, чтобы скорректировать свои дисбалансы. Однако, для ряда стран долговое бремя останется неподъемным в политическом плане даже после займов МВФ. Им нужна реструктуризация. На самом деле, МВФ должен гарантировать, что его займы не способствуют усугублению проблем страны, и не закапывают ее еще глубже в долги, которые, в итоге, приведут ее к дефолту наподобие того, что пришлось пережить Аргентине в 2001 году. МВФ сильно ослабил свои условия, поэтому теперь перед ним самим стоит непростая задача: найти правильный выход. То, каким путем он пойдет, повлияет на время начала дефолтов. Между тем, снижение долговых рейтингов и рост процентных ставок уже начался.

Еще одно большое неизвестное - это дальнейшая динамика мировых процентных ставок, которые в течение многих лет устойчиво снижались. Чем ниже процентная ставка, тем выше уровень долга, который страна может себе позволить без ужесточения рыночной дисциплины. Одна из наиболее распространенных ошибок правительства - это попытка играть по правилам кривой доходности: по мере роста долга, они снижают стоимость краткосрочного финансирования, чтобы сэкономить на процентах. К сожалению, правительство с большим краткосрочным долгом, требующим пролонгации, не сможет быстро приспособиться к новым условиям в случае роста ставки или снижения доверия на рынке. Принимая во внимание эти риски, как быстро правительствам следует отказываться от финансовых стимулов? Эта задача не из легких, особенно, с учетом низкого уровня занятости, который является еще одним отличительным признаком финансовых кризисов в послевоенный период (которые разразились, в скандинавских странах, Японии, Испании и многих развивающихся рынках). Учитывая вероятность. Принимая во внимание вероятность ослабленного роста потребления в США и Еврвопе, быстрый отказ от стимулов может вернуть экономику в состояние рецессии. И все же, чем быстрее политики решатся на этот непростой шаг, тем меньше шансов, что экономика будет парализована долговыми проблемами. Несмотря на то, что многие правительства по-прежнему имеют возможность навязывать рынкам низкие процентные ставки, ситуация может измениться в любой момент и без предупреждения. Тем же, кто не сумел заложить основы для корректировки, придется об этом горько пожалеть. Рынки уже реагируют на изменения финансового регулирования, которые неизбежны под давлением налогоплательщиков. Скоро они столкнутся со своего рода финансовым цунами. Правительствам, которые считают, что они все сделали лучше, чем их предшественники, лучше поскорее снять розовые очки. На этот раз все будет ровно точно также, как и раньше.

Кармен Рейнхарт и Кеннет Рогофф

По материалам The Financial Times Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Этот год будет сильно отличаться от предыдущего. В прошлом году игроки валютного рынка получили приятную возможность снова использовать сделки carry в отношении товарных валют и валют развивающихся рынков. Игнорируя слабые прогнозы по мировой экономике, жаждущие риска инвесторы избегали вложений в валюты-убежища (американский доллар и японскую иену), делая ставку на более высокодоходные валюты. И эти ставки в 2009 году окупились сполна. Европейская валюта выросла по отношению к американскому доллару с $1.25 до $1.50. Австралийский доллар поднялся против американской валюты с 60 до 90 центов. Но в 2010 году сделки carry снова слишком рискованы. Инвесторам не следует рассчитывать на продолжение прошлогоднего роста, обусловленного увеличением ликвидности. Необходимо снова сосредоточиться на фундаментальных экономических показателях. Но на каких фундаментальных показателях?

Во-первых, важное значение имеет определение ценности. Курсы валют могут отклоняться от своих долгосрочных равновесных значений в течение многих лет. В период кредитного пузыря 2003-2007 гг. - и даже в начале кредитного кризиса - доллар и иена продолжали снижаться по отношению к более высокодоходному евро. К лету 2008 года курс единой европейской валюты по отношению к доллару и иене составлял соответственно $1.60 и Y170. Но когда после банкротства Lehman Brothers неприятие риска среди инвесторов достигло чрезвычайно высоких уровней, на валютном рынке произошли кардинальные изменения. Курс евро к доллару и иене снизился до $1.23 и Y117. Таким образом, к концу 2008 года произошло резкое восстановление равновесных значений. Инвесторам не стоит удивляться, если в 2010 году валютные курсы будут вести себя аналогичным образом.

Во-вторых, исключительная прибыльность сделок carry в прошлом году стала следствием чрезвычайного смягчения монетарной и фискальной политики по всему миру. Но беспокойство по поводу рекордных дефицитов бюджета, возможных дефолтов и инфляции побуждает официальные власти начать ужесточение ультрамягкой политики. Резервный банк Австралии и Банк Норвегии уже приступили к повышению процентных ставок. Кроме того, власти Китая начали повышать норму обязательных банковских резервов. По прогнозам UBS, в 2010 году все крупные Центробанки, за исключением Банка Японии, повысят процентные ставки. В то же время ужесточение фискальной политики произойдет во всем мире. Что касается крупных экономик, результаты выборов в сенат штата Массачусетс и политические события, связанные с общими выборами в Великобритании, свидетельствуют о том, что избиратели отдают предпочтение политикам, в намерения которых входит обеспечение поддержки государственным финансам. И, наоборот, в более мелких экономиках, среди которых Греция, Ирландия, Португалия и Дубай, финансовые рынки заставляют свои правительства регулировать расходы.

В-третьих, произошло смещение валютных курсов, которое привело к росту числа сделок carry, даже несмотря на сохраняющуюся слабость мировой экономики. Повышение процентных ставок и ужесточение фискальной политики - это лишь один из факторов рисков, ожидающих нас в ближайшем будущем. Среди других потенциальных угроз - высокие уровни безработицы, ведущие к социальным волнениям в Европе, новые предложения по регулированию банковской деятельности в Америке и недавнее ухудшение взаимоотношений между США и Китаем. Проблемы, стоящие перед финансовым и валютным рынком в 2010 году, не уменьшаются, а только растут. Как следствие, в этом году инвесторам следует подготовиться к возможному сворачиванию сделок carry, а монетарным властям необходимо быть готовыми к вмешательству на валютные рынки. Поведение швейцарского франка в полной мере иллюстрирует такие риски. С начала кредитного кризиса швейцарский франк вырос против евро с уровня 1.68 к максимуму 1.44 вследствие отказа от сделок carry, финансированных в валюте Швейцарии. В прошлом году впервые за два десятилетия это вынудило Швейцарский национальный банк в одностороннем порядке вмешаться на валютный рынок, чтобы ограничить укрепление национальной валюты и предупредить развитие дефляции.

Хотя в 2009 году Центробанк продал достаточно валюты, чтобы вдвое увеличить свои резервы иностранной валюты, в этом году швейцарский франк снова резко вырос ввиду повышения спроса на валюты-убежища. Это спровоцировало новые угрозы интервенции со стороны Швейцарского национального банка для предотвращения укрепления своей валюты. В 2010 году, по мере пересмотра инвесторами стоимости сделок carry, другие валюты будут повторять судьбу швейцарского франка. В начале этого года американский доллар и японская иена уже начали восстанавливаться по отношению к евро и товарным валютам. За период чуть более месяца единая европейская валюта упала к доллару с $1.50 до $1.40. Однако, как показывает 2008 год, при сворачивании сделок carry в массовом порядке изменение валютных курсов может быть внушительным. Риск волатильности на валютном рынке должен стать приоритетным вопросом для обсуждения на встрече министров стран Большой семерки. По крайней мере, на встрече должна быть затронута тема возможного вмешательства Токио на валютные рынки (впервые с 2004 года) в случае чрезмерного укрепления японской иены из-за стремительного роста тенденций к уходу от риска. Еще более подробно министрам следует остановиться на теме возможной скоординированной интервенции на тот случай, если волатильность валютных курсов в этом году распространится на мировые рынки активов.

Мансур Мохи-Уддин - исполнительный директор отдела валютной стратегии UBS

По материалам The Financial Times Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Когда впервые появилась единая европейская валюта - евро , страны Европы согласились, что ее стабильность будет во многом зависеть от бюджетной дисциплины. Конечно, единая валюта приносила пользу всем использующим ее европейским странам, в частности, в период кризиса для многих она послужила надежным якорем. Однако неспособность некоторых участников валютного союза выполнять требования к дефициту бюджета все еще могут превратить евро в катастрофу. И действительно, слишком многие из участников ведут себя так, как будто не было принято никакого Пакта о стабильности и экономическом росте (SGP). К примеру, по словам комиссара Евросоюза по экономике и монетарной политике, Хоакина Альмуния, состояние государственных финансов Греции - это "головная боль всей Еврозоны". В этом году дефицит бюджета Греции предположительно составит 12.7% ВВП, что существенно превышает установленную пактом планку в 3% от ВВП.

Несомненно, в связи с текущим кризисом в экономике каждая страна в Еврозоне нарушает пределы дефицита, определенные пактом. Но обратимся к Нидерландам, где в этом году нарушение зафиксировано во второй раз с 1999 года. Тогда страна впервые превысила планку лишь на 0.1% ВВП, и тогда правительство немедленно приняло жесткие меры, для того чтобы сдержать уровень дефицита. Германия и Австрия поступали так же. В этих странах уже идет интенсивная работа по снижению дефицитов, которые возросли вследствие кризиса. Южнее все складывается по-другому. Превышение планки дефицита является скорее нормой, чем исключением. В самом деле, в течение первых десяти лет существования евро Греции удалось удержаться в установленных пределах только однажды, в 2006 году, но с очень незначительным перевесом. Кроме того, правительство Греции оказалось ненадежным. В 2004 году страна призналась, что с 2000 года не давала правдивых данных об уровне дефицита. Именно эти годы ушли на то, чтобы проанализировать, стоит ли присоединять Грецию к Еврозоне. Другими словами, Греция получила это право путем обмана. В ноябре 2009 года выяснилось, что греческое правительство вновь солгало о дефиците 2008 года и о прогнозах на дефицит 2009 года.

Италия, вместе с Португалией и Францией, также славятся пренебрежительным отношением к бюджетным правилам. Как и Греция, Италия вошла в Еврозону, не смотря на то, что не отвечала многим требованиям. Государственный долг в обеих странах значительно превышал 100% ВВП по сравнению с заданной пактом планкой в 60% ВВП. Помимо этого, Италия не удовлетворяла еще одному критерию, связанному с национальной валютой страны, лирой, которая не присутствовала в течение обязательных двух лет в механизме регулирования валютных курсов европейских стран. Десять лет спустя, создается впечатление, что время на юге остановилось. Государственный долг Греции и Италии остается неизменным, несмотря на тот факт, что евро оказало самое благоприятное воздействие на обе страны, и их многолетние процентные ставки снизились до уровня Германии после введения евро. Только это принесло доход в десятки триллионов евро за год. Но не уменьшило государственный долг, что означает лишь одно: наличие крупномасштабных растрат.

Все становится ясно по показателям кредитоспособности этих стран. Греция может похвастаться самыми низкими показателями в Еврозоне. Агентство Standard & Poor’s представило к рассмотрению понижение и без того низкого суверенного рейтинга страны. Рейтинговое агентство Fitch понизило рейтинг Греции до BBB+, третьего самого низкого инвестиционного уровня. Такие результаты означают, что Греция является гораздо менее кредитоспособной, чем Ботсвана и Малайзия, имеющие рейтинг А+. А вдруг Греция окажется в настолько серьезном положении, что не сможет погасить долг? И это возможно. Согласно прогнозам Morgan Stanley, с такими сравнительно низкими многолетними процентными ставками Греция ежегодно нуждается в первоначальном профиците в 2.4% ВВП, для того чтобы стабилизировать уровень государственного долга на уровне 118% ВВП.

Современные европейские правила запрещают странам Европы или Евросоюзу оказывать помощь Греции. Но недавние события свидетельствуют о том, что эти правила были установлены, чтобы их нарушать. Уже многие бывшие политики и экономисты, предлагают ЕС выпустить собственные долговые бумаги, что поможет снять с таких стран как Греция и Италия часть проблем. Но подобные планы - весьма дорогое удовольствие. Они навредят таким разумным в финансовом отношении странам, как Нидерланды и Германия, поскольку процентные ставки там неизбежно вырастут. Увеличение расходов по займу на 0.1% уже принесет сотни миллионов евро в год для погашения задолженности. Кроме того, даже если план по облигациям Евросоюза никогда не будет реализован, то благоразумные страны Еврозоны столкнуться с более высокими расходами по займу. Поскольку степень финансовой интеграции в Европе увеличивается, отсутствие бюджетной дисциплины в одной или нескольких странах Еврозоны повысит процентные ставки по всему региону.

Согласно современным правилам, из Еврозоны никого нельзя исключить, что позволяет, например, Греции лгать, подделывать факты, прибегать к шантажу и в то же время пользоваться деньгами Евросоюза. В конечном итоге это приведет к катастрофическим последствиям. поскольку союз лишится государственной и общественной поддержки. Европе все-таки следует задуматься о том, чтобы взять на себя краткосрочные расходы по изменению правил игры. Если исключение хотя бы одного члена позволит наладить более надежный механизм контроля бюджетной дисциплины в Еврозоне, чем механизмы пакта и денежных штрафов, игра будет стоить свеч.

По материалам Project Syndicate Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

2010 год оказался для мировой экономики довольно успешным за счет роста спроса в развивающихся странах и мягкой денежной политики в развитых государствах, а также благодаря эффекту низкой базы (показатели 2009 года были очень плохими). Но странам, скорее всего, уже в этом году придется сворачивать программы стимулирования своих экономик и поднимать ставки, а это может привести к многолетнему дефляционному сжатию мировой экономики, предупреждают аналитики.

Объем мировой торговли в 2010 году вырос на 12,4%, почти целиком компенсировав спад в 2009-м. Экономика Китая прибавила 10,2%, США – 2,7%, Японии – 3,5%, а всего мировой ВВП вырос на 4,7%. Россия показала более скромные результаты. Возвращение к докризисному уровню ВВП здесь планируется не раньше 2012 года, хотя другие страны BRIC (Бразилия, Индия и Китай) уже давно превысили этот уровень.

Несмотря на то, что большинство участников рынка год назад ожидали ужесточения денежно-кредитной политики в развитых странах мира (так, в декабре 2009 года фьючерсы на ставку ФРС на конец 2010-го предсказывали рост до 1%), этого так и не произошло. Напротив, базовые процентные ставки в развитых странах за год упали на 0,2-0,4 процентных пункта (п. п.), хотя в конце года появились некоторые признаки перемены тенденции к их снижению. Федеральная резервная система (ФРС, аналог Центробанка в США) запустила новую программу эмиссии путем покупок казначейских облигаций (QE2), а Европейский Центробанк (ЕЦБ) начал покупать облигации «проблемных» государств еврозоны.

Для мировой экономики 2010 год был в целом невыразительным, все ее фундаментальные проблемы никуда не исчезли, а некоторые даже усилились, констатирует главный экономист компании «Ай Ти Инвест» Сергей Егишянц. Главным опасением рынков в прошедшем году, по его словам, стал быстро растущий госдолг, что к концу 2010 года подорвало доверие инвесторов к вложениям в казначейские облигации.

Чрезмерная денежная эмиссия отчасти оказалась на финансовом рынке и привела к росту биржевых индексов и резкому подорожанию сырья и продовольствия. Большинство мировых фондовых рынков завершает год на посткризисных максимумах, продемонстрировав рост на 10-20% (российские индексы ММВБ и РТС выросли за год на 21,5% и 22,5% соответственно). Исключением стали фондовые рынки Китая, завершившего 2010 год в минусе из-за ужесточения денежно-кредитной политики в стране, и Японии (падение из-за укрепления иены). Цены на нефть за год прибавили около 19%, котировки основных металлов – 8-35%. Большинство сырьевых валют укрепились за год к доллару на 3-12%. Рубль стал единственной сырьевой валютой, не выросшей относительно доллара по итогам года (-1,4%), хотя к бивалютной корзине он все же прибавил 3,5%.

Рост котировок сырья, в свою очередь, усилил инфляционные ожидания инвесторов и активизировал их бегство из гособлигаций, особенно после запуска QE2 в США, отмечает Егишянц. Кроме того, подорожание биржевых товаров увеличило издержки компаний и заставило их урезать прочие траты, что привело к росту безработицы, продолжает он. Рост процентных ставок в последние месяцы года (так, в Китае ставка межбанковских кредитов РЕПО на 7 дней в конце декабря взлетела до 3-летнего максимума) вызвал новый спад активности на кредитном рынке.

Большинство экспертов прогнозируют, что экономические показатели в 2011 году окажутся гораздо хуже, чем в 2010-м. Аналитик компании FxPro Александр Купцикевич считает, что прошлогодних темпов роста в мире не будет как минимум в ближайшие пять лет, а особенно слабым по динамике окажется начавшийся год. Он предсказывает, что в ближайшее время усилится давление на мировые центробанки с целью заставить их ужесточить денежную политику. «Трудные времена обещают быть для ФРС, у которой Конгресс собирается отнять часть мандата. Наверняка призовут и Банк Англии что-то сделать с превышающей 3% инфляцией, – а в ближайшее время она резко подскочит из-за повышения налога», – поясняет аналитик.

Сергей Егишянц соглашается, что ужесточение монетарной политики, в частности прекращение эмиссионной накачки экономики, произойдет уже во II половине 2011 года. «После того как это случится, ведущие экономики резко ухнут вниз по спирали дефляционного сжатия, – ожидает он. – Эта фаза продлится года 2-3. Европейцы уже урезают дефициты бюджета, следующие на очереди — Япония и США».

Европа продолжает зависеть от внешнего спроса. И как только странам Азии придется начать наводить порядок в бюджетах, внешний спрос для Европы «просядет с печальными последствиями», прогнозирует Егишянц. «Периферия Евросоюза будет балансировать на грани долгового краха, но, скорее всего, избегнет дефолта и реструктуризации до 2012 года, – продолжает он. – Германское производство начнет охлаждаться, а затем может пойти вниз. К группе проблемных стран ЕС – Греции, Ирландии, Португалии и Испании – присоединятся Италия, Бельгия, Австрия и, видимо, Франция. Великобритании придется еще агрессивнее сокращать расходы. В общем, Европа будет стагнировать, постепенно вползая в глубокий кризис».

Купцикевич из FxPro считает, что еврозона имеет «осязаемые шансы» развалиться на части. После финансового спасения Греции (на сумму $130 млрд) и Ирландии ($85 млрд) предоставление подобного пакета помощи Португалии становится вопросом времени. А поскольку следующей в списке на получение помощи стоит крупная Испания, имеющая безработицу на уровне 20%, это создает угрозу целостности еврозоны, уверен он. При этом уже сейчас рейтинговые агентства вовсю понижают рейтинги европейских стран, а это неизбежно приводит к росту стоимости обслуживания долга и делает евро уязвимым. Аналитик ожидает «довольно незавидной судьбы для единой валюты с возможностью провалиться к $1,06 за евро на конец года». Вероятность того, что евро действительно снизится до такой отметки, аналитик FxPro оценивает в 40%. Во столько же он оценивает возможность снижения до $1,20. Вероятность позитивного для евро сценария $1,40 и выше, по его мнению, составляет 15%. Но эксперт не исключает (с вероятностью 5%), что евро упадет в 2011 году и ниже $1,06.

Общее ухудшение ситуации в Европе и мире, а также чрезмерный госдолг заставят американские власти сократить расходы. «При этом скептицизм рынка подорвет способность ФРС бесконечно снабжать администрацию дешевыми деньгами, и в США произойдет то же, что в Европе, только резче, – указывает Егишянц из “Ай Ти Инвест”. – Система социальных гарантий в Штатах слабее европейской, поэтому уровень жизни просядет сильнее, а удар со стороны внутреннего спроса будет болезненнее. Это касается и Японии, поскольку в ней еще и скверная демография – на каждого работника приходится уже один пенсионер, – да и долг там гигантский, так что рост процента для Японии может оказаться фатальным».

Главной проблемой российской экономики в текущем году многие эксперты считают инфляцию. Начавшийся год будет отмечен резким увеличением налоговой нагрузки на подакцизные товары, в том числе на бензин. По оценке Центра развития Высшей школы экономики, рост акциза на бензин и введение дорожного налога (1 рубль на литр) может привести к удорожанию топлива на 12,4%. В итоге оно только напрямую увеличит годовую инфляцию на дополнительные 0,3 п. п. «Между тем, росту цен на бензин присущ огромный мультипликативный эффект, – подчеркивают в Центре развития, – так что реальный вклад в инфляцию будет гораздо больше. Особенно сильно должны пострадать цены на продовольствие». Еще большее влияние на цены окажет повышение с 1 января страховых взносов с 26% до 34% фонда оплаты труда.

При этом в 2011 году российские власти планируют финансировать дефицит бюджета не только из Резервного фонда, но и за счет интенсивных внутренних заимствований. «Таким образом, правительство будет разгонять инфляцию как за счет монетарных факторов, так и за счет роста издержек экономики», – отмечают эксперты Центра развития. Центробанк в таких условиях будет вынужден либо повысить процентные ставки, либо сильно укрепить рубль. «Но рост ставок будет тормозить и без того вялый рост экономики, а укрепившийся рубль неизбежно приблизит последующую девальвацию», – показывают безвыходность ситуации экономисты исследовательского центра.

Евгений Новиков
Источник: http://news.mail.ru/economics/5075202/?frommail=1

На графике, который расположен ниже, двумя пунктирными линиями обозначен диапазон 2010 года. Наступивший 2011 год курс евро/доллар начинает в середине диапазона прошлого года. Можно отметить тенденцию, когда наступление Нового Года приносит новую среднесрочную тенденцию. Однако в нашей ситуации говорить о "новой" тенденции в этом плане несколько затруднительно. У прошлого года отсутствует ярко-выраженный тренд. В первой половине прошлого года можно без труда выделить тренд укрепления доллара. Во второй половине года, вплоть до ноября, присутствовала тенденция укрепления евро, а затем обострение долгового кризиса в еврозоне привело к возобновлению роста американской валюты. И в итоге все эти общегодовые "блуждания" привели куда? К золотой середине.

Ну что же, уделим внимание технической картине, которую нам может предложить график дневного временного интервала курса валютной пары евро/доллар. По итогам второй половины прошлого года есть шансы на то, чтобы обозначить формирование классической фигуры графического анализа "голова и плечи". Причем мы подчеркнуто обозначаем формирование, а не однозначно заявляем о том, что она уже сформирована. Мы рассуждаем с позиции определения среднесрочного тренда, поэтому говорить утвердительно о фигуре "голова и плечи" мы бы стали лишь в случае пробития "линии шеи" и последующем движении курса ниже фигуры 1.3000.

Но мы не станем преуменьшать важность горизонтальной линии сопротивления в области 1.3450. Исходя из того, как безапелляционно продается евро на подходе, а также в районе этой отметки, мы можем сказать, что на данный момент это сильный уровень сопротивления. Однако если предположить, что возникнут факторы, которые заставят это сопротивление утратить свою силу, и курс поднимется выше и окажется над фигурой 1.3500, потенциальная "голова и плечи" будет испорчена, а евро получит потенциал на развитие восходящей динамики. По крайней мере, с точки зрения технического анализа.

Опять стало понятно, что ничего не понятно. Теперь обратим взор на фундаментальную сторону вопроса. Здесь можно выделить два фактора, которые обуславливают немилость международных инвесторов к евро и популярность доллара США. Без преувеличения хорошая макроэкономическая статистика из США и обеспокоенность долговой ситуацией в еврозоне. Мы не ожидаем, что в ближайшее время экономические показатели в США станут демонстрировать откровенный негатив, или же долговой кризис в Европе найдет неожиданное скорейшее разрешение. Однако мы предполагаем, что мировое финансовое сообщество, с точки зрения среднесрочных перспектив, начнет смотреть на ситуацию под иным углом. Мы предполагаем, что к середине наступившего года главным фокусом рынка станет циклическая, а не структурная составляющая и ожидания изменения процентных ставок возьмут в свои руки управление валютными курсами.

Согласно последним данным, общая инфляция в еврозоне выросла в декабре на 2.2% по сравнению с тем же периодом прошлого года. Это самый высокий уровень более чем за 2 года. Теперь индекс потребительских цен демонстрирует значения, которые превышают 2-процентный целевой барьер, установленный ЕЦБ. Безусловно, это не базовая инфляция, где исключено влияние крайне волатильных цен на продукты питания и энергоносители. Согласно той же статистике базовая инфляция в декабре составила 1.1%.

Пока рынок не ожидает, что ЕЦБ будет повышать ставки в текущем году. Однако мы ожидаем продолжение инфляционного роста в еврозоне, а значит, появление предпосылок для ужесточения денежно-кредитной политики во второй половине текущего года. Как известно, рынок живет ожиданиями, поэтому если наши прогнозы будут оправданы, международные инвесторы начнут закладывать вероятность повышения ставок в цены. Это может оказать существенную поддержку европейской валюте, отодвинув на второй план проблемы долгового рынка, особенно в контексте того, что ЕЦБ намерен накачивать финансовую систему дополнительными объемами ликвидности.

Михаил Шульгин Источник: Forexpf.Ru - Новости экономики и рынка Forex

Землетрясение в Японии перетряхнет и мировую экономику

Японию ждут рецессия и острейший долговой кризис. Это чревато замедлением темпов роста мирового ВВП и новым раундом нестабильности на финансовых рынках планеты

Волны цунами накрыли самого ослабленного и неустойчивого из экономических гигантов, породив еще один очаг «острой финансовой нестабильности».

Тяжелейшее за полтора столетия землетрясение и чудовищное цунами ударили по одной из трех крупнейших индустриальных держав планеты — Японии. Мощь и богатство этой страны могут породить иллюзию, будто последствия произошедшей природной катастрофы окажутся для глобальной экономики не столь уж существенными и даже скорее положительными, чем отрицательными. Мол, деловитые японцы, похоронив многочисленных погибших, быстро возьмутся за восстановление разрушенной инфраструктуры, и это вызовет всемирный бум во всех отраслях, так или иначе связанных со строительством.

Дальнейшее сокращение японского ВВП неминуемо

На самом же деле именно потому, что удар пришелся по одному из ключевых игроков в мировой экономике, землетрясение в Японии с народнохозяйственной точки зрения является несравнимо более опасным, чем, скажем, недавняя трагедия на Гаити. Сейчас, когда пишутся эти строки, с момента подземных толчков у берегов Страны восходящего солнца прошло совсем немного времени, а потому пока никто не имеет даже приблизительных представлений о подлинных масштабах нанесенного стихией материального ущерба. Тем не менее уже сейчас ясно: разрушения настолько серьезные, что могут привести в этом году к снижению темпов роста всей мировой экономики.

Дело в том, что волны цунами накрыли самого ослабленного и неустойчивого из экономических гигантов. Из Токио буквально за день до землетрясения пришли уточненные официальные данные о динамике валового внутреннего продукта в четвертом квартале 2010 года, и они оказались еще хуже, чем предварительные оценки: японский ВВП впервые за последние пять кварталов сократился, причем весьма существенно. Вызванные землетрясением разрушения и временный паралич важнейших частей народнохозяйственного механизма, будь то транспортные артерии, порты или заводы Sony, вызовут, несомненно, дальнейшее падение ВВП в текущем квартале. Таким образом, можно исходить из того, что Япония уже в рецессии. Это — весьма неблагоприятная ситуация для проведения широкомасштабных восстановительных работ, точнее говоря — для их финансирования.

У Токио — астрономические долги

Однако ключевая проблема даже не в этом, а в астрономическом долге Японии, по сравнению с которым европейские бюджетные грешники выглядят прямо-таки образцами бережливости. Обязательства японского государства составляют в настоящее время примерно 200% от ВВП — ничего подобного близко нет ни в одной другой индустриально развитой стране, даже в Соединенных Штатах, масштабы задолженности которых стали уже притчей во языцех.

Иными словами, у японского государства попросту нет денег. Их нет ни на что, тем более на крупномасштабное восстановление целых регионов. Значит, теперь придется еще глубже залезать в долги, еще больше подрывая при этом уже изрядно подмоченную репутацию надежного должника. Как бы это ни было трудно с морально-этической точки зрения, международным рейтинговым агентствам следовало бы уже в ближайшие дни резко снизить оценку японской кредитоспособности. Ведь после трагедии 11 марта шансы на то, что Япония когда-либо расплатится со всеми своими долгами, заметно снизились.

Новый очаг «острой финансовой нестабильности»

Таким образом, на нашей планете вслед за еврозоной образовался еще один очаг «острой финансовой нестабильности». Мы не знаем, откуда и на каких условиях японское правительство будет брать деньги на восстановление, мы не знаем, выдержат ли случившееся японские страховые компании, мы также не знаем, в какой мере с произошедшим в буквальном и переносном смысле слова землетрясением справится банковский сектор страны. Зато мы знаем, что у Центрального банка в Токио практически нет возможностей поддержать государство и частных заемщиков снижением процентных ставок, потому что они и так находятся на нуле. Единственным утешением могло бы стать существенное снижение курса иены, что повысило бы международную конкурентоспособность японских экспортеров.

Так что мировому бизнесу лучше не тешить себя надеждами на скорый строительный бум в Японии. Скорее стоит настроиться на то, что потребительская активность в Стране восходящего солнца еще больше снизится, поскольку покупательная способность значительной части населения из-за разгула стихии наверняка упадет, а многие рядовые японцы, судя по всему, за считанные минуты просто обнищали, потеряв дома, квартиры, суда, автомобили и прочую собственность. В какой мере им смогут помочь страховки, мы пока не знаем.

Страховые компании могут дестабилизировать рынки

Однако уже сейчас можно с большой долей уверенности предсказать, что землетрясение в Японии ввергнет в тяжелый кризис весь мировой страховой бизнес, в частности — европейский. Например, крупнейшие на планете перестраховочные общества находятся в Германии и Швейцарии. Компания Münchener Rück не далее как 10 марта сообщила своим акционерам, что всего за два месяца исчерпала бюджет в один миллиард евро, выделенный на весь этот год для покрытия ущерба от природных катаклизмов. Причем львиную долю этой суммы поглотили страховые случаи в связи с землетрясением в Новой Зеландии. Вспомните, что случилось в феврале в городе Крайсчерч, и сравните с масштабами нынешних разрушений в Японии, где имеется очень развитый страховой рынок: вы поймете, какое финансовое цунами обрушится на европейских страховщиков и перестраховщиков сразу после того, как их японские клиенты разберут первые завалы.

Беда ведь не в том, что какие-то богатые страховые компании останутся без прибыли и не смогут выплатить дивиденды своим акционерам. Эти компании в поисках ликвидных средств для латания неожиданно возникших дыр могут начать распродавать на биржах свои активы, а это чревато серьезным падением курсов всевозможных акций и облигаций.

Новые сомнения в безопасности атомной энергетики

Итак, после землетрясения в Японии мировой экономике грозит рецессия в одной отдельно взятой, но очень важной для народнохозяйственного здоровья планеты стране, что повлечет за собой определенное охлаждение мировой конъюнктуры. Падение нефтяных котировок 11 марта показывает, что такой ход событий представляется рынкам вполне реалистичным. Всем нам грозят также нестабильность на финансовых рынках и новый раунд беспокойства по поводу долговых проблем развитых государств. Ну а если, не дай Бог, одна из пострадавших атомных электростанций не выдержит-таки последствий подземных толчков и Япония вслед за Хиросимой и Нагасаки получит еще и Чернобыль, то нам предстоит также ожесточеннейшая глобальная дискуссия о безопасности ядерной энергетики с очередным отказом ряда стран от этой технологии.

Впрочем, пока все это теоретические сценарии, которые могут и не сбыться. А вот горе японцев — оно уже реально. Поэтому хочется выразить им глубокое сочувствие и искреннее сострадание.

Автор: Андрей Гурков, экономический обозреватель Deutsche Welle

Землетрясение в Кобе в 1995 году привело к 20-процентному росту иены в течение последующих 3 месяцев. В случае последней катастрофы мировые финансовые лидеры объединились в противоборстве усилению этой валюты, чтобы не уничтожить усилия по восстановлению экономики Японии, а монетарные власти этой страны наводняют финансовую систему дополнительной ликвидностью. С 11 марта иена выросла на 3.74% по отношению к доллару в течение 6 дней. Несмотря на это, в рамках текущего года, иена, похоже, готова отказаться от любых попыток укрепления. Рынки фьючерсов существенно сократили вероятность дальнейшего роста японской валюты после того, как 18 марта Большая семерка приняла решение о проведении скоординированной интервенции. До этого решения иена достигла максимального со времен 2 Мировой войны уровня по отношению к валюте США на уровне 76.25. Повышение курса иены носило спекулятивный характер на ожиданиях крупной репатриации своих заграничных активов со стороны японских инвесторов, для восстановления экономики после разрушений.

В своих комментариях, описывающих собственное видение ситуации, эксперты Wells Fargo и Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ практически одновременно указали на то, что эффект, возможно, будет как раз обратного характера, поскольку Банк Японии активно вливает большие объемы ликвидности в финансовые рынки, а Центробанки иностранных государств готовятся начать цикл ужесточения денежно-кредитной политики в отличие от 1995 года, когда ФРС и германский Бундесбанк снижали свои процентные ставки.

"Иена ослабнет с течением времени. Политика противодействия со стороны властей будет весьма существенной. Мы уже видели решительные действия Банка Японии и других Центробанков. Мы ожидаем дальнейших интервенций. По крайней мере, со стороны Банка Японии", - говорит Ник Беннеброк, глава валютной стратегии Wells Fargo. Он прогнозирует снижение курса иены по отношению к доллару до 86.00 в течение 12 месяцев. В тоже время Ли Хардман, валютный стратег из Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ в Лондоне, прогнозирует обесценивание японской валюты до 89 иен за доллар к концу текущего года. Средний прогноз экономистов, составленный агентством Bloomberg, предполагает падение на 8% до 88 иен за единицу американской валюты. "Это классический удар по производительности. Экономический рост Японии и спрос на деньги будет падать, что окажет негативное влияние на иену", - высказывает свое мнение Даниэль Ан консультант Совета по международным отношениям в Нью-Йорке.

Землетрясение величиной в 9 баллов по шкале Рихтера привело к колоссальным разрушениям и гибели многих тысяч людей. Уже сейчас официальная статистика погибших (более 8400 человек) говорит о том, что жертв больше, чем после землетрясения в Кобе (6400 человек). Кризис на ядерных объектах нарушает промышленное производство в окрестностях и вызывает сокращение поставок разного рода запчастей из Японии. Sony Corp. сообщила о закрытии восьми заводов в префектурах Мияги, Ибараки и Фукусима. Toyota Motor Corp. также объявила, что 21 завод по производству автомобилей и комплектующих будет оставаться закрытым до 22 марта. Эксперты JPMorgan Chase & Co. в прошлую пятницу понизили прогноз по экономическому росту Японии на текущий год до 0.9% (в 2010 году ВВП вырос на 4%), ожидая в следующем квартале снижения объемов промышленного производства на 5%.

Слабость иены может быть ограничена действительным наличием репатриации японцами своих иностранных активов. По оценкам Barclays Capital, стоимость восстановления может составить более 10 трлн. иен. Восстановление последствий разрушений в Кобе составило 9.9 трлн. иен, что на тот момент времени соответствовало 2% от ВВП. С 1995 года финансовое положение Японии ухудшилось. Сумма непогашенного долга возросла с 350 трлн. иен в 1995 года до 919 трлн. иен в настоящий момент. В тоже время экономика сократилась с 5.25 трлн. иен до 5.07 трлн. иен сейчас. "Японцы достаточно богаты, чтобы самостоятельно профинансировать свое восстановление. Однако это означает репатриацию", - утверждает Стивен Джен, управляющий директор BlueGold Capital Management.

Однако Японии имеет очень прочный экспорт, хотя государственная финансовая система и ослабла, а экономика изо всех сил пытается победить дефляцию. С 1986 года платежный баланс этой страны демонстрирует профицит. Это значит, что в отличие от США или еврозоны, Япония не зависит от иностранного капитала в плане финансирования дефицита своего бюджета. Но теперь, возможно, это утверждение окажется под угрозой. Последствия землетрясения приведут к снижению платежного баланса Японии, за счет снижения экспорта и увеличения импорта на ряд товаров, необходимых для восстановления. Ян Лойз, глава рыночной стратегии JPMorgan, ожидает, что иена в течение нескольких последующих месяцев будет торговаться в диапазоне 81/82 и может усилиться до 79.00 к концу года, если ФРС будет продолжать воздерживаться от ужесточения монетарной политики.

В 1995 году США и Германия начали снижать свои процентные ставки, что играло на руку росту иены, так как привлекательность иностранных активов, с точки зрения доходности снижалась. Однако в настоящий момент ЕЦБ находится в начале цикла повышения ставки рефинансирования, о чем Жан-Клод Трише недвусмысленно заявил после последнего заседания по ставкам. Рынок ожидает повышение ставки ЕЦБ уже в следующем месяце. Таким образом, японским инвесторам не выгодно избавляться от своих иностранных активов.

Потребительские цены в Японии снижаются 23 месяца к ряду. В январе инфляционное давление сократилось на 0.2%, в то время как в этот же месяц инфляция в еврозоне выросла, а феврале составила 2.4%, что является максимальным значением с октября 2008 года. В США индекс потребительских цен в прошлом месяце вырос на 0.5%, что отражает максимальный прирост с июня 2009 года. "Инфраструктура Японии в значительной степени повреждена. С учетом большого акцента на ядерную ситуацию, было мало внимания уделено влиянию на экономику и торговлю. Если ядерную ситуацию удастся взять под контроль, то останется много проблем с энергоснабжением и ряд отраслей будет испытывать в этом плане большие трудности", - говорит Роберт Ренни, главный валютный стратег и аналитик Westpac Banking Corp.

Спрос на японские активы может существенно снизиться, поскольку инвесторы в других местах могут рассчитывать на более высокую премию. Государственный долг Японии может вырасти по итогам текущего финансового года, который завершится 1 апреля, до 997.7 трлн. иен в сравнении с 943.1 трлн. в предыдущем финансовом году. В 2012 году госдолг может составить 210% от ВВП, что будет самым высоким показателем среди развитых стран. По данным организации экономического сотрудничества и развития, госдолг США составляет в настоящий момент 101% от ВВП. "Последние события потребуют от японских политиков быть еще более агрессивными, чем раньше. Это должно с течением времени вернуть тенденцию слабой иены", - говорит Майкл Хайзенштаб, управляющий почти 50 миллиардным фондом Templeton Global Bond Fund.
Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex

Несколько крупнейших в мире хеджевых фондов хотят переманить первоклассных валютных трейдеров с Wall Street, чтобы обеспечить себе более заметное место на рынке валют с оборотом приблизительно 4 трлн. долларов в день. Американские хеджевые гиганты Moore Capital Management, Tudor Investment Corp., Citadel LLC, Graham Capital Management и D.E. Shaw & Co., по сообщениям сразу нескольких информационных источников, пытаются заполучить в свои ряды портфельных менеджеров с опытом валютной торговли.

Недавно один из крупнейших хедж-фондов Европы, Brevan Howard Asset Management LLP, под управлением которого находится 32 млрд. долларов США, нанял двух высококлассных валютных руководителей из Goldman Sachs Group Inc. и Morgan Stanley. Один из них Джеймс Фаусет, занимавший должность управляющего директора торговли валютами Goldman Sachs в Лондоне. Другой Мэтт Фельдман, который занимал должность главы опционной валютной торговли для Северной и Южной Америки из Morgan Stanley в Нью-Йорке. Оба профессионала теперь будут работать в новом офисе Brevan в Женеве, который открылся в прошлом году.

Кен Тропин, глава хеджевого фонда Graham Capital Management, под управлением которого находится 8 млрд. долларов, говорит, что его фирма провела более 100 собеседований за последние полгода, и наняла более половины соискателей, в том числе портфельных менеджеров по глобальной экономике, включая валюты. При этом Тропин сообщает, что и впредь будет расширять штат сотрудников. Представитель D.E. Shaw по электронной почте также подтвердил, что они нанимают много сотрудников, в том числе активно привлекают других сотрудников фронт-офиса. Представитель Brevan Howard сообщил, что компания не комментирует кадровые изменения. Moore Capital, Tudor Investment и Citadel также отказались от комментариев.

Усилия хедж-фондов по привлечению профессионалов валютной торговли отражают новую реальность Wall Street. Банки больше не делают крупных сделок с использованием собственного капитала, что делает менее интересной работу первоклассных трейдеров. "Банки все меньше и меньше готовы принимать риск на себя, поэтому трейдеры ищут места, где они более широко и эффективно могут применить свои умения. Хедж-фонды могут предоставить им больше возможностей", - говорит Рон Ди Руссо, портфельный менеджер хедж-фонда FX Concepts в Нью-Йорке. Размер активов в управлении фонда составляет 8 млрд. долларов. Зачастую хеджевые фонды предлагают таким сотрудникам лучшую компенсацию и большую, в сравнении с банками, независимость. Однако сейчас конкуренция между банками и хедж-фондами за получение в свои ряды первоклассных специалистов валютного рынка резко возросла.

После финансового кризиса регулирующие органы более тщательно проверяют торговую деятельность, в том числе и производными финансовыми инструментами. Некоторые банки Wall Street стремятся расширить валютную торговлю, закладывая ее в основу банковского бизнеса, как надежного генератора доходов. В тоже время хедж-фонды также стараются повысить объемы валютной торговли и стремятся создавать на этом поле новую рабочую силу. "В мире валют на очень высоком уровне идет война за таланты. Трудно найти опытных ветеранов", - говорит Майкл Карп, соучредитель и главный исполнительный директор Options Group.
Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Forex