Индекс доллара

Существует два основных взвешенных по торговле индекса американского доллара. Один из них - это DXY, в соответствии с ним ведется фьючерсная торговля на Международной бирже (ICE). Индекс DXY основан на старом, 36-летнем индексе, введенном J.P. Morgan. По ряду причин DXY представляет собой преимущественно спекулятивный инструмент и не является таким эффективным, как реальный индекс, взвешенный по курсу. Во-первых, он сильно привязан к евро и другим валютам, движущимся по той же траектории, что и евро, например, швейцарскому франку, британскому фунту и шведской кроне. Во-вторых, данный индекс практически не учитывает канадскую валюту - крупнейшего торгового партнера США. В-третьих, многие важные торговые партнеры вообще не представлены, например Восточная Азия, включая Китай, Южную Корею и Тайвань и т.д. Кроме того, что DXY не является точным взвешенным по торговле индексом, это еще и неэффективное средство хеджирования. Помимо инструментов, торгующихся на межбанковском рынке, существуют инструменты, которые торгуются на биржах и предлагают инвесторам и корпорациям более адекватные средства хеджирования.

Взвешенные по торговле индексы

Существует два основных индекса доллара, взвешенных по торговле, которые могут оказаться более эффективными для оценки воздействия динамики валют на экономику - базовый и обобщенный. Основное различие между ними заключается в их полноте. Первый индекс включает только крупнейшие страны. В этом отношении он похож на индекс DXY, хотя процедуры взвешивания различаются. Даже несмотря на то, что индекс DXY был создан в 1973г., а его структура изменялась только один раз в момент ввода евро, он тесно связан с базовым индексом доллара, взвешенным по торговле. Существовавшая в последние 52 недели корреляция, определенная исходя из изменения процентного соотношения, показывает, что корреляция достигла минимума в 1976г. (около 69%) и максимума всего за пару месяцев до подписания Соглашения "Плаза" в сентябре 1985г. (99%). Сегодня уровень корреляции составляет почти 93%. Второй индекс представляет собой обобщенный показатель, который охватывает гораздо больше стран. Его недостаток заключается в том, что комплексный индекс больше искажается под влиянием различных валютных систем и инфляционных дифференциалов; при этом рост происходит по мере включения более развитых стран.

Современная динамика

Базовый индекс доллара, взвешенный по торговле, упал в марте 2008г. (~69.69). Доллар максимально упал по отношению к половине валют стран Большой семерки (канадский доллар и британский фунт) в ноябре 2007г. и начал расти по отношению к евро только в середине июля 2008г. Впоследствии стоимость доллара выросла примерно на 23% (почти 85.00). За последние семь месяцев базовый взвешенный по торговле индекс упал почти на 14.5% (сейчас ~73). Самое значительное падение (~12%) произошло в период с марта по июль. Падение доллара, начиная с марта, по отношению к основным валютам вряд ли можно назвать кризисом. Скорее это временное прекращение быстрого роста в цене, вызванного "великим коротким покрытием", и дело скорее не в избытке долларов, а их нехватке. Возможно, одной из самых успешных мер, принятых ФРС, стала возможность получить доллары посредством свопов с целью покрытия данного недостатка на фоне усиления спекулятивной торговли. Максимальная сумма, предоставленная ФРС, составила около 650 миллиардов долларов, что практически равно совместному объему шведской и венгерской экономики и объему Программы помощи по проблемным активам. Сейчас эта сумма составляет менее 2 миллиардов. Обобщенный индекс доллара, взвешенный по торговле, говорит о другом. Он постоянно рос в течение почти 30 лет. Обобщенный индекс доллара значительно вырос в период с июля 1973г. по февраль 2002г., поднявшись с минимума в 30.63 до максимума в 129.52. В последнее время он падает; к середине прошлого года он упал почти на 25%. Минимум был отмечен в июле 2008г., и в том же месяце, когда евро продемонстрировал рекордный рост по отношению к доллару - почти 95.00. Затем в марте он вырос на 21% до 115.0. Потом началось снижение, составившее почти 12.5%. И опять же, как и в случае с базовым индексом доллара, львиная доля падения обобщенного индекса пришлась на март-июль 2008г., после этого темпы снижения составили около 2.5%. Как уже говорилось, обобщенный индекс доллара, взвешенный по торговле, искажается при включении множества стран с более высоким уровнем инфляции, чем в США. Для скорректированного с учетом инфляции обобщенного индекса доллара можно выделить шесть устойчивых тенденций. Он падал с 1973г. (аннулирование Бреттон-Вудской системы) до 1978г. Затем рос до марта 1985г. - за шесть месяцев до подписания Соглашения "Плаза". В следующем десятилетии, в 1995г., он упал до исторического минимума. Этот минимум был достигнут в прошлом июле, но не преодолен. Реальный обобщенный индекс, взвешенный по торговле, рос с 1995г. по 2002г., откуда многие ведут отсчет нынешнего медвежьего рынка. Кризис привел к росту доллара более чем на 15.5% с минимума июля 2008г. до максимума марта 2009г. С этого момента он растерял примерно 2/3 своих достижений.

Заметки о торговле и долларе

Корреляция между этими взвешенными по торговле индексами доллара и торговым балансом США или американским экспортом кажется не очень устойчивой. Нужно признать, что трудно не согласиться с данными, приведенными на графиках. И, тем не менее, мы можем ошибаться. Корреляция - это количественный показатель распределения. Необязательно уделять ей особое внимание. В действительности, начиная с 1992г. отмечено несколько общих этапов корреляции: каждый этап составляет примерно пять лет. В течение первого периода, 1992-1998гг., корреляция изменения процентного соотношения за предыдущий год в отношении обобщенного индекса доллара и платежный и торговый баланс были отрицательными, с двумя небольшими исключениями. Корреляция стала положительной в 1998г. и оставалась такой до 2004г. с двумя незначительными исключениями. С 2004г. корреляция снова стала отрицательной за исключением периода с мая 2005г. по март 2006г. Использование обобщенного индекса доллара, взвешенного по торговле, который был с корректирован с учетом инфляции, не отражает реальное положение, показатель корреляции отклоняется еще больше. Учитывая то, что коррекция на валютном рынке происходит быстрее, чем на рынке товаров и услуг, мы попытались сдвинуть фазы обобщенного индекса доллара, взвешенного по торговле, и торгового баланса. Несмотря на некоторые исправления, общая картина не изменилась. Конечно, на торговый баланс США влияет множество факторов, и многие из них просто могут оказаться важнее обобщенного показателя доллара, взвешенного по торговле. Несомненно, уровни относительного роста и условия торговли имеют большое значение. Но что на счет американского экспорта? Здесь также выделяются три этапа изучения корреляции, охватывающие практически те же периоды. Эти этапы показывают, что американский экспорт, по-видимому, более чувствителен к росту спроса за рубежом, чем стоимость доллара. Коммерческие предприятия и инвесторы функционируют в мире номинальных валютных курсов, движущихся в двух направлениях. Чтобы разобраться в экономическом воздействии динамики валют, экономисты создают взвешенные по торговле индексы (и номинальные, и реальные). При использовании элементарных средств статистического анализа наличие серьезных доказательств того, что более слабый курс доллара, взвешенный по торговле, позволит сократить дефицит торгового счета США или увеличить экспорт, не очевидно, а доводы, касающиеся уменьшения потребности в корреляции, неубедительны. Более того, попытка ослабить доллар или удержать доллар на низком уровне со стороны США, как предлагалось в недавней статье "Foreign Affairs", может привести к необходимости расплаты и непредвиденным последствиям, которые могут поставить США в условия, которых они стремятся избежать.

Марк Чaндлер

Brown Brothers Harriman Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Вызванная чрезмерным кредитованием рецессия разворачивается по сценарию. За некоторое время до текущего кризиса двухзначный рост кредитования в Центральной и Восточной Европе был скорее нормой, чем исключением. Безусловно, Центробанки и международные организации переживали по поводу таких темпов роста, но в целом он воспринимался как естественный побочный продукт попытки "настигнуть" более богатых соседей по ЕС с гораздо более высоким соотношением объемов кредитования к ВВП. Резкий взрыв пузыря кредитования показал, что в среднесрочной перспективе вполне реально сократить дистанцию, но путь будет на редкость ухабистым. Сохранение положительного роста кредитования в годовом исчислении во всех странах региона (за исключением Прибалтики) объясняется переносом кредитов с прошлого года и слабостью валютного рынка: девальвация местной валюты раздувает стоимость валютных кредитов даже после прекращения выдачи новых. Статистические данные по новым кредитам, скорректированные с учетом колебаний на валютном рынке, показывают, что во многих странах рост кредитования практически отсутствует.

Резкое снижение цен на жилую недвижимость и дефициты текущего баланса корректируются по мере снижения внутреннего спроса. Нехватка новых кредитов влечет за собой вполне ожидаемые последствия. Цены на жилую недвижимость резко снизились, т.к. маргинальный покупатель исчез, и финансирование стало проблематичным. Крупные дефициты текущего баланса сильно сократились, а в некоторых случаях (Прибалтика) превратились в профициты. Потребление ослабло, особенно в странах, где по требованию МВФ было проведено ужесточение фискальной политики, поскольку потребители не могут брать кредиты под будущий залог. Инвестиции тоже резко сократились, т.к. банковские кредиты стали недоступны, что отрицательным образом сказалось и на реинвестированной прибыли от западных родительских организаций, испытывающих аналогичных затруднения. В целом, в последние годы страны с наибольшими кредитами также понесли серьезные потери в плане производства.

Рост кредитования возобновится после начала восстановления. Но где именно? После улучшения мировых макроэкономических данных экономика Центральной и Восточной Европы начнет укрепляться. Последнее исследование наших специалистов показало, что возобновление кредитования в прошлом не являлось обязательным условием восстановления. Другими словами, объем кредитования и производство неразрывно связаны между собой и стимулируют друг друга. В данной статье описан прогноз роста кредитования на ближайшие годы и его возможное влияние на экономику в целом.

Значительное замедление роста кредитования в 2004-07 гг. Есть некоторые основания ожидать возобновления роста кредитования, хоть его темпы будут намного ниже темпов роста кредитования во время докризисного бума. Основные причины:

• Изменение правового климата. Региональные власти при поддержке ЕЦБ на этот раз, скорее всего, будут не так довольны динамикой кредитования, как раньше. В большинстве стран региона резкое увеличение числа валютных кредитов, деноминированных в швейцарских франках и евро, повысило риски нехеджированных заемщиков, в то же время сократив эффективность внутренней монетарной политики. В результате центральные банки, ориентированные на инфляцию, вместо того чтобы сосредоточиться на динамике внутреннего индекса инфляции CPI, уделяли чрезмерное влияние валютным колебаниям, поскольку от них зависит финансовая стабильность и качество портфеля кредитов. Возобновление кредитования в местной валюте позволит разработать более "стандартный" подход к монетарной политике, в рамках которого важно влияние валютного курса только на индекс CPI. Недавнее изменение настроений Национального банка Венгрии говорит о многом: банк чувствует, что пришло время ужесточить отношение суммы кредитов к стоимости обеспечения для валютных кредитов по сравнению с кредитами в венгерских форинтах. Местные банки уже выступают против подобных планов, утверждая, что они слишком жестоки. В случае их реализации жилье станет практически недоступным. Корпорации с обеспеченным естественным образом хеджированием (они получают доходы от экспорта в валюте) пострадают гораздо меньше.

• Валютные заемщики стали осторожнее. Последние события послужили ценным уроком для нехеджированных валютных заемщиков (по большей части домохозяйств), которые поняли, что спекулятивные сделки не всегда эффективны. Даже после недавнего ралли средний ежемесячный платеж по ипотеке во франках, взятой в Венгрии в 2007-08 гг., составляет до 20% (ставки по ипотечным кредитам в этой валюте не снизились, несмотря на резкое снижение ставки ЛИБОР по франку). Примечательно, что несмотря на то что в Венгрии долговой шок пока менее заметен, чем в более богатых западных странах, обязательства по погашению задолженности страны превышают 10% чистого дохода, а это намного выше среднего значения в ЕВС.

• Структурные изменения профиля финансирования. Наши коллеги по исследованию рынка акций (Ронни Рен, Адриан де Белль) считают, что банковская модель Центральной и Восточной Европы все больше напоминает модель самофинансирования. Иначе говоря, родительские банки будут менее агрессивно вливать капитал в свои подразделения, и полагаться на вклады в местной валюте. Помимо всего прочего, Ронни отмечает, что не исключена вероятность усиленного сотрудничества между регулятивными органами, что может препятствовать притоку зарубежных займов (т.е. кредитов, полученных напрямую из-за границы, чтобы избежать региональных резервных требований).

Что это означает с точки зрения макроэкономики? Наши коллеги по исследованиям банковского сектора полагают, что темпы роста кредитования после кризиса могут замедлиться до одной трети от 30% докризисных темпов роста в странах Центральной и Восточной Европы. Очевидно, что некоторые страны (Болгария, Румыния, Венгрия) пострадают сильнее других (Чешская Республика, Польша). Ниже кратко описаны основные экономические последствия.

• Сокращение дефицитов текущего счета, замедление деятельности на рынке недвижимости и в строительном секторе. За последнее время дефициты текущего счета достигли практически невыносимых уровней (15-25% от ВВП в Прибалтике и на Балканах, 7-8% в Венгрии и Польше). Резкое развитие событий стремительно приближает их к нулевой отметке. После возобновления импорта и притоков прямых иностранных инвестиций дефициты снова вырастут, но уже не достигнут прежних уровней. Кроме того, все сложнее справляться с пузырями на рынке недвижимости, т.к. дешевое финансирование больше недоступно. Более того, активность строительства больше не будет опережать рост ВВП, как это было в прошлые годы в Румынии, Болгарии и других странах.

• Большая степень свободы для внутренней монетарной политики. Кажется вероятным, что замедление роста кредитования в первую очередь затронет валютные кредиты, которые составляли наиболее быстро растущий сегмент кредитного рынка в 2004-08 гг. Валютные займы продолжают играть важную роль, и центральные банки будут всегда учитывать их в своей деятельности. При текущих сроках погашения потребуется 10-15 лет, чтобы полностью избавиться от всех валютных кредитов. Однако, если произойдет увеличение объемов кредитования в местной валюте (и местные ставки станут играть более важную роль), финансовые власти поймут, что политика набирает обороты, и что валютное кредитование - это не единственный способ ее реализации.

• Замедление конвергенции, менее благоприятные прогнозы по региональным валютам.Тщательный анализ долгосрочных тенденций конвергенции не входит в задачи данной статьи. Тем не менее, мы считаем, что дешевые деньги, активный приток прямых иностранных инвестиций, вызванный долгами, и быстрые притоки банковских капиталов, преобладающие в 2004-07 гг., представляли собой благоприятное сочетание событий, которое вряд ли повторится. В крайнем случае, резкое прекращение валютного кредитования после кризиса приведет к резкому повышению эффективной ставки для венгерских заемщиков на несколько сотен базисных пунктов по сравнению с периодом дешевых кредитов во франках. Даже при продолжении финансирования в евро, ставки будут приблизительно на 200 б.п. выше, чем для кредитов в венгерских форинтах. Национальный банк Венгрии подсчитал, что если бы пять лет назад условия валютного кредитования были более жесткими, средние темпы роста ВВП были бы на 0.5 п.п. ниже. Даже несмотря на отсутствие соответствующих оценок, можно предположить, что в странах, переживающих подъем недвижимости и строительства (Болгария, Румыния), последствия были бы намного заметнее.

Мы придерживаемся мнения, что произойдет ужесточение условий кредитования, и что пропавшую во время рецессии значительную часть капитала будет не так-то просто вернуть. Некоторые проекты, получавшие финансирование в былые времена, по всей вероятности, уже никогда не сдвинутся с мертвой точки. Стремительные темпы роста в 2004-07 гг., пожалуй, были исключением и вряд ли повторятся в ближайшие годы. Удивительно, что ряд учреждений и политиков купились на идею о замедлении темпов среднесрочного роста во всем регионе. Структурные данные свидетельствуют о том, что эти экономики будут превосходить страны-участницы ЕС, которые будут переживать экономический спад. Несмотря на это конвергенция замедлится, и ошибочно полагать, что по завершении рецессии вернутся докризисные тенденции конвергенции. Для валют это означает замедление ревальвации по сравнению с прогнозами, т.к. темпы номинальной конвергенции тоже будут ниже прогнозируемых.

Общий итог

Мы считаем, что даже после завершения текущего кризиса объем кредитования не достигнет прежнего уровня. На наш взгляд, сочетание более жесткого регионального регулирования, усиление сотрудничества между регулятивными органами в ЕС и потеря заемщиками интереса к риску, скорее всего, приведет к резкому замедлению роста кредитования по сравнению с двухзначными значениями в 2004-07 гг. В результате уменьшится вероятность пузырей на рынке недвижимости, замедлится активность строительства и общие темпы роста ВВП. Конвергенции с более богатыми странами ЕС продолжится, но ее темпы будут ниже прогнозов.

По материалам Morgan Stanley

Еще в марте начался массовый рост на рынках рисковых активов всех мастей - акций, фьючерсов на нефть, энергоносители и прочее сырье - сужение высокодоходных и высокорейтиноговых кредитных спрэдов и еще более стремительный взлет аналогичных классов активов на развивающихся рынках (акции, облигации и валюты). В то же время курс доллара резко снизился, а доходность по государственным облигациям лишь незначительно приподнялась, оставшись, в целом, достаточно низкой и стабильной. Восстановление рисковых активов, отчасти, связано с улучшением фундаментальных экономических показателей. Нам удалось избежать депрессии и краха финансового сектора при помощи массивных монетарных и фискальных стимулов и спасений банков. Не зависимо от того, примет ли восстановление форму буквы V, как полагают большинство экономистов, или будет вялотекущим и более похожим на U, а на мой взгляд этот вариант более вероятен, цены на активы будут постепенно расти.

Мировая экономика и экономика США начали постепенно восстанавливаться, между тем цены на активы начиная с марта бьют все рекорды, демонстрируя чудеса синхронного и стремительного роста. В 2008 году цены на активы падали, а доллар рос, однако теперь они быстро возвращаются на прежние позиции, тогда как доллар слабеет. Нужно помнить, что цены на рисковые активы выросли слишком сильно, слишком рано и слишком быстро по сравнению с марокэкономическими фундаментальными факторами. Так что же стоит за этим ростом? Вне всякого сомнения не последнюю роль в этом сыграла волна ликвидности, сформированная благодаря низким, почти нулевым процентным ставкам и количественному ослаблению. Но гораздо более важным фактором, раздувающим этот пузырь на рынке активов, является девальвация доллара, которая идет на фоне активного развития главной спекулятивной стратегии carry. Доллар превратился в главную валюту финансирования для сделок типа carry, поскольку ФРС держит ставки на низком уровне и не планирует вносить изменения в свою политику в обозримом будущем. Инвесторы, которые продают доллары, чтобы купить высокодоходные активы с высоким кредитным плечом, а также другие активы на мировых рынках, не просто кредитуются под ноль процентов в долларовом выражении: они берут кредит под отрицательную ставку процента - практически минус 10 или 20% в годовом выражении - поскольку падение курса доллара способствует значительному приросту капитала по коротким позициям в этой валюте.

Подведем итог: трейдеры берут займ под отрицательный процент -20% годовых, чтобы инвестировать в рисковые активы с высоким кредитным плечом, которые растут в цене на фоне избытка ликвидности и массовых спекуляций carry. Каждый инвестор, вовлеченный в эту опасную игру, считает себя практически гением - даже если они всего лишь раздувают огромный пузырь, финансируемый отрицательной стоимостью кредитования - потому что с марта совокупная доходность по таким сделкам достигала 50-70%. Чувствительность людей к стоимостной мере риска (VAR) в отношении своих портфелей должна была бы усилиться на фоне растущей корреляции рисков между различными классами активов, удорожание которых связано исключительно с проводимой Центробанками монетарной политикой и спекуляциями carry. Фактически же, продавать доллар и покупать любой рисковый актив на мировом рынке - стало одной общей стратегией. Между тем предполагаемая степень риска отдельных классов активов снижается благодаря уменьшению волатильности на фоне политики ФРС, направленной на скупку всего, что попадается ей на глаза - вспомните предложение купить гос. облигации на сумму 1800 млрд. долларов, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (облигации. гарантированные предприятиями с частичной государственной поддержкой, такими как Fannie Mae) и агентские долговые бумаги. Заставив отдельные классы активов вести себя одинаково, мы добились эффективного снижения волатильности, однако, это привело к сглаживанию диверсификации на рынках - VAR снова кажется низкой. Таким образом, совокупный эффект политик, проводимых ФРС, в частности, нулевой ставки по федеральным фондам, количественного ослабления и массовой покупки долгосрочных долговых инструментов, на первый взгляд, делает мир безопаснее - по крайне мере для главной спекулятивной стратегии carry и главного пузыря на рынке мировом рынке рисковых активов.

Такая политика питает не только пузырь на мировых рынках активов, но и способствует возникновению новых пузырей в США. Легкие деньги, количественное ослабление, кредитное ослабление и приток капитала в США посредством накопления валютных резервов в иностранных центральных банках облегчает Штатам задач финансирования своего фискального дефицита, стимулируя развитие пузырей на рынках долгового и собственного капитала. В итоге, слабый доллар идет на пользу американским акциям, поскольку способствует росту и повышает прибыли в долларовом выражении, полученной американскими корпорациями за рубежом в иностранной валюте. Безрассудная политика США, поощряющая такие спекуляции carry, вынуждает другие страны также придерживаться чрезмерно ослабленной монетарной политики. Ставки, близкие к нулю, и количественное ослабление уже введены в Великобритании, Еврозоне, Швеции и других развитых экономиках, однако, ослабление доллара лишь усугубляет это глобальное монетарное ослабление. Центральные банки Азии и Латинской Америки обеспокоены девальвацией доллара и предпринимают агрессивные попытки интервенции, чтобы остановить укрепление собственных валют. В итоге, краткосрочные ставки оказываются ниже, чем хотелось бы. Центробанки также могут быть вынуждены понизить процентные ставки посредством операций на внутреннем рынке.Некоторые обеспокоены тем, что легкие деньги стимулируют рост их валют, в частности, Бразилия вводит контроль над притоком капитала. Как бы там ни было, спекулятивный пузырь carry лишь все усугубит: при отсутствии валютных интервенций и в условиях укрепления иностранных валют, отрицательная стоимость кредитования в рамках сделок carry уйдет дальше в минус. если же начнутся интервенции или операции на открытом рынке в целях ограничения роста национальной валюты, связанная с ними внутренняя монетарная политика будет подпитывать пузыри на рынках активов в этих экономиках. Таким образом, пузырь в классах мировых активов с идеальной корреляцией растет и ширится день ото дня.

Но однажды пузырь лопнет, что приведет к мощнейшему координированному обвалу на рынках активов: если под влиянием каких-либо факторов доллар неожиданно начнет укрепляться - что неоднократно случалось с другими валютами финансирования в истории carry, например, с иеной - инвесторам придется спешно закрывать спекулятивные сделки с использованием кредитного плеча, чтобы покрыть короткие долларовые позиции. Начнется паника, поскольку закрытие длинных позиций по рисковым активам с использованием кредитного плеча по всем классам активов, завязанных на продаже доллара, спровоцирует координированный коллапс всех рисковых активов - акций, сырья, активов развивающихся рынков и кредитных инструментов. Почему же могут пойти прахом нынешние спекуляции carry? По-первых, стоимость доллара не может упасть до нуля и, в определенный момент она стабилизируется; когда это произойдет, стоимость кредитования в долларах неожиданно из отрицательной превратится в нулевую, таким образом, риски укрепления доллара заставят многих закрыть свои короткие позиции. Во-вторых, ФРС не может вечно подавлять волатильность - план покупки активов на сумму 1800 млрд. долларов будет выполнен к следующей весне. В-третьих, если экономика США начнет приятно удивлять нас своими темпами роста в ближайшие периоды, инвесторы начнут ждать от ФРС ужесточения политики. В-четвертых, возможен уход с рынков рисковых активов на фоне опасений второй волны спада или геополитических рисков, таких как вооруженный конфликт между США/Израилем и Ираном. Как и в 2008 году, когда такой всплеск антирисковых настроений повлек за собой резко укрепление доллара, поскольку инвесторы пытались найти убежище в гос. облигациях США, может начаться рост американской валюты и, как следствие, массовое закрытие коротких позиций. Однако катастрофа может наступить нескоро, поскольку легкие деньги и избыточная ликвидность продолжат толкать цены на активы вверх. Однако чем дольше развиваются спекуляции carry, тем больше пузырь на рынке активов, и тем громче он бабахнет Кажется ФРС и другие Центробанки не подозревают о том, какой пузырь они надувают. Чем дольше они будут пребывать в своем слепо-глухо-немом забытье, тем большее будет рынкам падать.

Нуриэль Рубини, профессор Нью-Йоркского Универстиета, председатель Roubini Global Economics

Сейчас модно рассуждать о том, какое будущее у доллара, как у резервной валюты. Принимая во внимание падение доллара в среднем на 10% за последние шесть месяцев, аналитики склоняются одному из двух возможных вариантов развития событий. Некоторые говорят о том, что роль доллара, как мировой валюты, останется неприкосновенной, потому что его просто не чем заменить. Другие не согласны. Они полагают, что среднесрочные перспективы американской экономики не согласуются с этой ролью. Но реальность не так однозначна, как хотелось бы. Это касается всех послекризисных проблем. И дело не только в том, что на самом деле доллар на долгое время застрянет где-то между этими двум я крайностями на, а также в том, что он является частью более сложной системы, которая основана на роли США, как монопольного поставщика широкого спектра мировых общественных благ. Во времена, когда мировой системе нужно на что-нибудь опереться, ситуация неопределенности влечет за собой массу проблем.

Пару десятилетий назад экономист Чарльз Киндлбергер, сегодня известный, как автор книги "Мании, паники и крахи" (Прим. Profinance.ru: Manias, Panics and Crashes), выделил пять общественных благ, которые поддерживают экономику, ориентированную на рост: 1) роль потребителя последней инстанции; 2) координация макроэкономической политики; 3) поддержка стабильности системы валютных курсов; 4) роль кредитора последней инстанции, и 5) обеспечение конт-циклического долгосрочного кредитования. В современном глобализированном финансовом мире можно добавить к этому списку еще два пункта: обеспечение безрисковых активов с настоящим рейтингом ААА, которые могут служить эталоном для прочих инструментов и деятельности; и поддержка глубоких и предсказуемых финансовых рынков, которые могут быть использованы другими странами для улучшения своих процедур финансового посредничества.

В самый разгар кризиса США, бесспорно обеспечивали все перечисленные выше блага. Но, учитывая то, что кризис возник в самом центре мировой системы, а не на ее переферии, почти все они были не настолько эффективны. В итоге, возникает два политических вопроса, требующих решения: во-первых, какое из общественных благ можно восстановить, какое можно обеспечивать сообща, а какое нужно заменить; и, во-вторых, как все это будет происходить. К вопросу о том, что необходимо восстановить: восстановление доверия к американским финансовым рынкам, а также их предсказуемости, требует тщательно разработанной реформы системы финансового надзора, а также надежной среднесрочной прогграммы управления дефицитом бюджета и ограничения роста государственного долга в США.

В отношении того, что можно обеспечить сообща: новая заявленная роль стран Большой Двадцатки, а также направление реформы Международного валютного фона не учитывают, насколько управление мировой макроэкономической политикой стремится подчинить себе все. Это хорошо. Однако пока не ясно, хватит ли у этой организации полномочий, чтобы урегулировать политические разногласия и убедить правительства принять на себя совместные обязательства. В течение ближайших лет, очевидно, нас ждут новые разговоры о типах резервных активов. Скорее всего, они будут вращаться, в том числе, вокруг сверхнациональных инструметов (таких как расширенная роль специальных прав заимствования), таким образом, встает интересный вопрос о более широком применении таких валют, как китайский юань. Эти активы и инструменты не заменят американский доллар в его центральной функции, но, скорее всего, дополнят его.

Есть одно общественное благо, которое нужно заменить - это ключевая роль, которую играли Штаты в качестве локомотива роста мировой экономики. Сейчас они не могут выполнять ее из-за неподъемного долгового бремени американских домохозяйств. Для мировой экономики необходимы новые источники внутреннего спроса, в частности, в таких странах, как Китай, которые исторически были ориентированы на экспортно-ориентированный рост. Более того, крайне важно обращать внимание на процесс изменений. Есть вероятность того, что ключевые участники будут противостоять изменениям и стремиться подремонтировать устаревшую систему, которая более не соответствует послекризисной реальности. Еще одна опасность заключается в том, что крупные державы могут пойти совим путем, используя политическую координацию в национальных целях, например, прибегая к агрессивному валютному управлению, или торговому и финансовому протекционизму. Чтобы не допустить подобного развития событий, необходимо как можно раньше признать необходимость координированных действий и начать действовать. Основные экономические державы должны скорректировать свои ожидания и политические стратегии в соответствии с изменениями структуры мировой экономики. Они также должны активно управлять этими изменениями на национальном и многостороннем уровне.

По материалам The Financial Times Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Начало финансового кризиса, как правило, датируют серединой 2007 года, однако, лидеры ведущих стран мира начали предпринимать попытки скоординировать свои действия и объединить усилия по стабилизации ситуации только лишь после того, как падение Lehman потрясло всю глобальную мировую систему - чуть больше года назад. И то, правительства дружно предпринимали одинаковые меры, такие как снижение процентных ставок, вместо того, чтобы двигаться в одном направлении, к достижению общей цели. Фактически, британское правительство не смогло поддержать намерения Barclay выкупить Lehman, что, судя по всему, серьезно ослабило англо-американские взаимосвязи. Отсутствие согласованности наиболее четко прослеживается в отношении к концепции "слишком большой, чтобы упасть", или, как ее называют британцы, "слишком важный, чтобы упасть". Судя по политическим мерам, предпринимаемым в Европе в течение последних нескольких недель, там склоняются к решению, что финансовые учреждения, подпадающие под такие определения, подлежат разукрупнению.

Власть

Судя по всему, европейские и британские регулирующие органы пытаются построить конкурентоспособную банковскую систему при помощи мелких игроков. Евросоюз настаивал на разделении голландского ING, тогда как правительство Великобритании принуждает три своих крупнейших банка к разъединению. Между тем, руководство Швейцарии, кажется, придерживается мнения, что слишком большой, чтобы упасть, это значит просто СЛИШКОМ большой. Лорд Эктон (Прим. Profinance.ru: английский историк) в свое время сказал знаменитую фразу о том, что "власть развращает, а абсолютная власть развращает абсолютно". В некотором отношении, европейские банки функционировали в более жестких условиях, нежели их заокеанские коллеги (хотя, в целом, в большей степени полагались на заемные средства). Раз надзор и контроль не помогли, значит нужно раздробить крупные банки на мелкие. Достигнутая экономия от масштабов с лихвой компенсируется неспособностью управлять рисками. В США отношение к власти несколько иное. Политическое следствие аксиомы Лорда Эктона заключается в том, что власть нужно ограничивать и контролировать. Она должна быть прозрачной, но не обязательно слабой. На самом деле, в США есть явные сторонники разделения американских банков. Как ни странно, но и представители правых, и представители левых предлагают следовать одним и тем же курсом. Но, в целом, администрация Обамы склоняется к ужесточению системы регулирования, а не к разделению банков, хотя ситуация может быть не такой уж однозначной.

Банки и доллар

Динамика американских акций банковского сектора демонстрирует тесную взаимосвязь с колебаниями курса доллара. Мы рассматривали индекс Financial Select Sector Index (IXM), который является модифицированным индексом, взвешенным с учетом капитала компаний финансового сектора по S&P 500. В него входит 79 компаний, и он служит основой для торгуемого индексного фонда XLF Financial Select Sector SPDR. Корреляция между IXM и S&P 500 (на базе ежедневных изменений в процентном выражении) в этом году достигла 89%. Важно отметить, что на ужасный финансовый кризис не повлиял на тесную взаимосвязь между акциями финансовых компаний и рыком в целом. Судя по недельным данным за 2003-2006 годы, предшествовавшие кризису, корреляция IXM и S&P 500 составляла 89.7%, с 2007 года она держится в области 88%. Изменилась корреляция евро и иены с IXM. В этом году корреляция курса евро и IXM составила 42% (на базе дневных данных). В предкризисный период она была в десять раз ниже (на базе недельных данных). С 2007 года корреляция составляла около 20%. Между тем, иена и IXM до кризиса демонстрировали отрицательную корреляцию на уровне 9%. С 2007 года она стала положительной и достигла 34%, что намного больше, чем корреляция евро. На текущий год, с учетом ежедневных данных показатель составляет почти 29%.

Что случилось с Гласом и Стиголлом?

После кризиса 1929 года обанкротилась пятая часть американских банков. В соответствии с законом о банковской деятельности от 1933 года, известным как Закон Гласса-Стиголла, по имени разработавших его сенаторов, была учреждена организация по страхованию вкладов (Federal Deposit Insurance Corp), при этом проводилась четкая грань между коммерческими и инвестиционными банками. Это разграничение считалось разделением обслуживающей функции банков и функции игорного заведения (деятельности, связанной с риском). Закон успешно функционировал на протяжении тридцати лет, но людей, лично переживших крах 1929 года, становилось меньше и запреты Гласса-Стиголла в глазах современников утрачивали свою актуальность. В 1960-х годах коммерческие банки начали возвращаться на рынок муниципальных облигаций. В 1970-х брокерские компании начали вторгаться в вотчину коммерческих банков, предлагая счета на денежном рынке, выплачивая проценты, предоставляя возможность выписывать чеки, и выпуская дебетовые и кредитные карты. После слияния Citibank-Travelers в 1998 году возникла необходимость в официальной отмене закона Гласса-Стиголла, что и было сделано в 1999 году при помощи Закона о модернизации финансовых услуг. Он получил широкую поддержку и был принят с соотношением голосов 90 к 8 в Сенате и 343 к 86 в Палате Представителей.

Политическая экономика

Адам Смит, Дэвид Риккардо и Альфред Маршал не знали, что они изучают не просто экономику, а политическую экономику. Чтобы понять, что произошло с Законом Гласса-Стиголла, нужно преломить наши знания об экономике через призму политического контекста. Банки, которые стремятся реагировать на конкурентное давление, и политики, уверовавшие в минимальную роль государства в экономике, объединили усилия, чтобы смягчить ограничения. Те, кто призывал к отмене Закона Гласса-Стиголла, игнорировали политическую историю этого экономического регулирования. Возможно, новую версию Закона Гласса-Стиголла ждет та же участь?

Некоторые обозреватели отмечают прецеденты дробления крупных компаний. Их любимый пример - Standard Oil. Однако сегодня нью-йоркская часть Standard Oil (Exxon) является четвертой по величине корпорацией в мире, а калифорнийская (Chevron) - девятой. Также в 1980-х была разбита корпорация АТТ, но сегодня, по данным издания Forbes, это седьмая по величине компания в мире. Бестселлер Е.Ф. Шумахер "Малое прекрасно" (1973 г.) - неплохой научный труд, однако, конкуренция, простой здравый смысл и логика рынков являются мощными мотивами для консолидации и концентрации. Возможно, уже слишком поздно пытаться заморозить капитализм на стадии малого бизнеса. Специальные инвестиционные механизмы (SIV) оказались бесперспективным продуктом эволюции, а финансовый кризис наглядно продемонстрировал нам слабые стороны модели инвестиционных банков. Традиционно, инвестиционные банки не принимают вклады. Они зависят от рынков. В хорошие времена это казалось плюсом, однако, как только начались проблемы активность на рынках сошла на нет, этот фактор сыграл свою роковую роль. Они остались без денег, но с долгами.

И, наконец, рассмотрим проблему конкуренции. Несколько европейских банков обанкротились. Три первых места по показателям рыночной капитализации занимают банки Китая. В 2006 году у Китая не было ни одного банка в двадцатке лидеров, тогда как американские банки занимали там семь мест, включая два топовых. Сегодня в двадцатке присутствует лишь три американских банка, а их самое высокое место - пятое. Европа, вероятно, начала разоружаться в одностороннем порядке, когда китайские банки вышли на поле финансовой битвы и начали демонстрировать свою мощь. Раздробить сегодня банки в США - значит обезоружить на важном этапе конкурентной борьбы против Европы и Китая. Некоторые обозреватели уже предсказывают закат американских банков и расцвет китайских, считая это еще одним признаком поражения Америки. Именно эти настроения способствуют обесценению доллара. Если США сдадутся и начнут разукрупнять свои банки, обвал доллара продолжится, что приведет к общей дестабилизации мировой экономики и, очевидно, будет воспринято большинством, как конец эры американской гегемонии.

Марк Чандлер,
глава отдела валютной стратегии Brown Brothers Harriman Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Вот она, золотая возможность. Инвестор Джим Роджерс уверен, что цена на золото увеличится, как минимум в два раза, до 2000 долларов за унцию. А экономист Нуриэль Рубини утверждает, что это полная чушь. Пока эти две известные личности финансовой элиты выясняют отношения, мы можем проанализировать их дебаты, чтобы найти ответ на вопрос: "Что на сегодня представляет собой большую угрозу: инфляция или дефляция"? Опасность роста инфляции существует, но не многие его опасаются. Делая подобное утверждение, я рискую стать объектом критики Национальной ассоциации по проблема инфляции. На прошлой неделе эта организация упрекала Рубини за его уверенность, что инфляция не настолько высока, чтобы спровоцировать значительный рост цен на золото. По мнению членов Ассоциации, "он не понимает что такое инфляция и дефляция". А кто нынче понимает в этом хоть что-нибудь? Если смотреть на экономику и рынки через призму традиционных концепций, мало что из происходящего имеет смысл. Многое из того, что всего два года назад считалось неоспоримой истиной, сегодня уже не внушает доверия. Спросите Джона Рида, который принимал участие в организации слияний, приведших к возникновению Citigroup Inc. На прошлой неделе Рид извинился за свою роль в формировании компании, на спасение которой пришлось потратить 45 млрд. американских денег. Он сказал, что крупные банки необходимо дробить. Таким образом, выходит, что отменив в 1999 году закона Гласса-Стиголла, принятого во время Великой Депрессии для разграничения розничного банковского обслуживания от банков, работающих на рынках капитала, мы совершили чудовищную ошибку.

Инфляционные риски

Только дурак будет отрицать угрозу инфляции в условиях, когда Федрезерв, Банк Японии и Банк Англи держат краткосрочные ставки на уровне, близком к нулю, не далеко от них отстал и ЕЦБ. Центральные банки начинают сворачивать свои программы стимулирования и отказываться от чрезвычайных мер, принятых для предотвращения кризиса, и это правильно. есть вероятность того, что политики перестараются в поисках стратегии выхода. В двух словах - это главный конек Рубини, а, согласитесь, с профессором Нью-йоркского университета сложно спорить. Да, инфляцию нужно контролировать. Но и дефляцию нельзя оставлять без присмотра. На мой взгляд, доводы Рубини относительно цен на золото выглядят более убедительно, нежели аргументы Роджерса. Они также согласуются с мнением о том, что рост на фондовых рынках в развивающихся странах основан на спекулятивных пузырях. Так оно и есть.

Золото по цене $2000

Чем ближе 2010 год, тем чаще слышны бычьи прогнозы по золоту. Совсем недавно Индия купила этот драгметалл на сумму 6.7 млрд. долларов, акцентировав тем самым внимание на восходящем тренде. Однако мировая экономика приобретает японские черты быстрее, чем предполагают обозреватели, зацикленные на инфляции. Угроза инфляции плохо сочетается с условиями переизбытка ликвидности. Конечно, это вовсе не значит, что ценовое давление не будет усиливаться, особенно на развивающихся рынках. Ультра-низкие процентные ставки ФРС, скорее всего, приведут к росту инфляции в Китае, Индонезии и Тайланде раньше, чем в США. Банковское кредитование находится в лучшем случае в состоянии стагнации, даже несмотря на поразительный рост монетарной базы в США за прошедший год. Как ни странно, но преимуществами ликвидности, сформированной ФРС, пользуются в первую очередь именно развивающиеся фондовые рынки. Между тем американские домохозяйства с большим количеством долгов будут лишь сокращать свои расходы, особенно теперь, когда ставка безработицы превысила 10%. Новости о том, что ставка б/р подбирается к 26-летним максимума никак не могут способствовать росту потребления.

Слишком большие, чтобы упасть

К вышесказанному можно также добавить принцип "слишком большой, чтобы упасть", активно поддерживаемый Вашингтоном. Например, Fannie Mae рассчитывает на очередную государственную помощь в размере 15 млрд. долларов. Исполнительные директора Citigroup, American International Group и Goldman Sachs Group не сомневаются в том, что правительство не позволит им повторить судьбу Lehman Brother Holdings, и со спокойной душой принимают недальновидные решения, мешая процессу устранения дисбалансов на рынке коммерческой недвижимости и других секторах экономики. Все это указывает на то, что в настоящее время Штатам следует вспомнить опыт Японии 20-летней давности. Эта страна так и не оправилась от дефляции. Ключевое различие между США и Японией заключается в локализации финансовых проблем. В Японии безнадежные долги были сконцентрированы в корпоративном секторе; в США - в потребительском. Возможно, сейчас, стимулируя покупки домов, Штаты сеют семена новых кризисов, основанных на безнадежных долгах. Как попытки подтолкнуть не уверенных в своих возможностях людей к покупке жилья в условиях ослабленной экономики можно назвать хорошей политикой - выше моего понимания. Все это сильно напоминает Японию.

Уроки Японии

Еще один урок, который так и не усвоили участники Уолл-стрит, - это сила извинения. Рид произнес слова извинения своем интервью Bloomberg News, что было весьма необычно, поскольку банкиры стараются не брать на себя вину. Пытаясь найти объяснение кризису, банкиры указывают на все, что угодно, начиная от недостаточного регулирования и заканчивая чрезмерным регулированием и слишком низким доходом американцев, выплачивающих ипотеки. Но никому из них не пришла в голову гениальная мысль - посмотреть в зеркало и признать, что все дело в их собственной жадности. Внушительные премии, которые они выплачивают сами себе, красноречивее любых слов. Им придется пожалеть об этом, если рынок снова рухнет. Перед политиками стоит непростая задача: сократить спекулятивную деятельность на рынке активов, и сделать это не слишком рано, не слишком быстро и не слишком сильно, чтобы не спровоцировать развитие мировой дефляции.

Уильям Песек

По материалам агентства Bloomberg Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Японская иена готова совершить самое существенное, считая с 2005 года, снижение. Стоимость хеджирования потерь на каждые 10 млн. долларов национальных облигаций (прим. Profinance.ru: стоимость кредитного свопа) взлетела в этом месяце до 76160 долларов по сравнению с 37000 долларов в августе. Причиной тому стало планы нового правительства в отношении рекордных расходов, а также брать средства в долг даже с учетом падающих доходов с налогов.

"Финансовая ситуация в Японии выглядит ужасающе. Мы начали продавать иену против доллара и евро почти месяц назад и увеличили объемы продаж, когда стали расти ставки по кредитным свопам, а инвесторы начали сбрасывать японские облигации", - говорит Ричард Бенсон из Millennium Global Asset Management. Япония имеет беспрецедентный долг, практически нулевую процентную ставку, растущий как на дрожжах дефицит бюджета и снижающуюся ставку сбережения, а также худшую за послевоенный период рецессию. Все это красноречиво говорит против иены.

Согласно прогнозам Bloomberg, Банк Японии в следующем году останется единственным из стран Большой Десятки, который не станет повышать процентную ставку. Наиболее высокие темпы сокращения экономики делают японские активы менее привлекательными для инвесторов. "Мы не можем исключить возможности оттока капитала из Японии в связи с ее ухудшающимся положением", - говорит Юджи Сайто, глава валютной торговли из Societe Generale в Токио. 34 валютных стратега из 38, опрошенных агентством Bloomberg, предсказывают снижение иены к июню 2010 года.

Landesbank Baden-Wuerttemberg, который за последние 6 кварталов давал самые точные прогнозы из 46 опрашиваемых агентством Bloomberg организаций, прогнозирует снижение курса доллар/иена на 9.9% до 100.00, что стало бы самым стремительным 8-месячным падением японской валюты за последние 4 года. Goldman Sachs Group прогнозирует снижение иены против доллара до 105.00 через 12 месяцев, что составляет порядка 14.8%, считая с 13 ноября текущего года. Менее всего оптимистичны в отношении иены игроки опционного рынка, что наблюдается с июля 2007 года, когда спрэд между спросом на 3-месячные контракты на покупку и на продажу сузился на максимальную за год величину (прим. Profinance.ru: речь идет о индикаторе risk reversal - разницей между подразумеваемыми волатильностями опционов call и put на иену). "Такое падение показаний risk reversal уверенно говорит за то, чтобы продавать иену", - высказывает свое мнение господин Сайто.

Подлежащий погашению долг Японии по ссудам и облигациям по состоянию на 30 сентября насчитывает 864.5 трлн. иен (приблизительно 9.6 трлн. долларов). Япония является самой задолжавшей нацией в мире. Ее долг грубо составляет 184% от ВВП по сравнению с 94% 10 лет назад. Величина подлежащего погашению долга США составляет 7 трлн. долларов (50% от ВВП).

"Текущая стоимость иены не совместима с фундаментальными факторами. Японская валюта выглядит очень уязвимой", - считает Майкл Хайсенштаб из Franklin Templeton Investments, который управляет 45 млрд. долларов в активах с фиксированной доходностью и продает иену посредством форвардных контрактов.
Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Не успел президент США Барак Обама приземлиться в Китае с трехдневным визитом, глава Комитета по регулированию банковской деятельности уже начал жаловаться на чрезвычайно низкие процентные ставки в США и на падающий доллар. По его словам, это раздувает спекулятивные пузыри на рынках акций и жилья (особенно в Азии), а также угрожает экономическому восстановлению во всем мире. Что Китай может сделать в связи с этим? По мнению экономистов, пока страна делает ставку на американских потребителей, покупающих китайские товары, ничего. "Им никто не доверяет", - считает Дэн Гринхаус, старший экономический стратег в Miller Tabak. Китай играет в одну и ту же игру уже много лет: поддерживает искусственно низкий валютный курс для обеспечения конкурентного преимущества своих товаров на международном рынке. Конечно, Штатам не все равно, что думает про них их главный кредитор. Дешевый доллар стимулирует американский экспорт точно так же, как дешевый юань стимулирует экспорт китайский. При этом ФРС не станет повышать ставку, чтобы не остановить процесс восстановления экономики.

Две страны прочно связаны друг с другом: Китай покупает гос. облигации США, а США покупает китайские товары. "Симбиотическая связь", - характеризует эти взаимоотношения Гринхаус. Федрезерв держит ставки на низком уровне, чтобы стимулировать кредитование и расшевелить экономику, провоцируя тем самым спекулянтов на новые carry trades. Инвесторы берут дешевые займы в долларах и ссуживают их в валюте страны с более высокой доходностью. Разницу кладут себе в карман в качестве прибыли. Большой популярностью пользуется carry доллар/австралиец, особенно после того, как австралийский центральный банк повысил процентную ставку до 3.5%. Каждая такая сделка подразумевает продажу доллара США и покупку австралийской валюты, что ведет к падению первого и росту второй. В следующий раз, когда экономисты начнут говорить, что австралийский доллар растет потому, что Австралия - страна богатая природными ресурсами, помните, что в этом есть доля правды. Но лишь доля. Когда доллар падает, Китай выходит на рынок и делает все возможное, чтобы удержать юань в районе 6.84, продавая свою валюту, и покупая активы, деноминированные в долларах. Если он позволит доллару снизиться по отношению к юаню, китайская продукция станет для американцев дороже, именно поэтому Китай не хочет отказываться от валютной привязки и быстро накапливает у себя долговые обязательства США. По последним данным, Китай владеет американскими гос. облигациями на сумму 797 млрд. долларов по сравнению с 573.7 млрд. долларов в августе 2008 года.

У самого крупного кредитора США есть рычаги воздействия и возможность посеять хаос, если он изменит свою тактику. В рамках самого мрачного сценария, придуманного махровыми пессимистами, Китай начнет распродавать свои запасы гос. облигаций США, или не придет на очередной аукцион Минфина. Доходность по долговым бумагам взметнется в небо, Штаты объявят дефолт по долгам, а американцы проснутся героями романа Кормака МакКарти (Прим. Profinance.ru: американский писатель, драматург. Его произведения отличаются мрачностью, и запутанностью сюжета, в них много жестокости и насилия). Но на самом деле, Китаю тоже есть что терять в этом случае, поэтому он хорошо подумает, прежде чем предпринимать подобные шаги. Если он перестанет покупать американские долговые бумаги, стоимость его активов на сумму 797 млрд. долларов рухнет в бездонную пропасть вместе с долларом. Растущий юань ударит по экспортному сектору, который и так сокращается уже 12 месяцев подряд. Это одна из причин, по которой Китай не поддается на уговоры Обамы отпустить свою валюту в свободное плавание. Если Народный банк Китая хочет противостоять формированию пузыря, он может начать повышение ставки к середине следующего года, считают аналитики JPMorgan Chase. При этом ЦБ недавно намекнул на возможность увеличения гибкости валютных курсов. Но не ждите многого. по оценкам JPMorgan Chase, к концу следующего года курс доллара к юаню может добраться до 6.5.

По материалам The Forbes Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Бернанке нужен сильный доллар. Нет, правда. Нужен. По крайней мере, глава Федеральной резервной системы так сказал на днях. Он уверен, что обязательство центрального банка "обеспечивать максимальный уровень занятости и ценовую стабильность... в сочетании со стабильностью американской экономики, помогут поддержать доллар, как опору мировой финансовой системы". На фоне таких комментариев доллар должен был бы устремиться вверх, не так ли? Но нет. Комментарии Бернанке отправили американскую валюту к минимальным уровням за последние 15 месяцев, а фондовые индексы и золото штурмуют новые вершины. Но как долго продолжится обвал доллара?

Рынкам все равно, что думает Бернанке

Бернанке не первый председатель Центробанка, признающийся в любви к сильному доллару. Но ведь никто никогда не признавался в том, что ему больше по душе "слабый доллар". Именно поэтому рынки игнорируют заявления Бернанке, а ориентируются на факты и поступки. А действия ФРС совсем никак не согласуются с политикой сильного доллара. Многие инвесторы начинают задумываться об угрозе инфляции, кроме того, судя по последним данным, экономика начала подавать признаки жизни, но, несмотря на это, глава ФРС стремится лишить их надежды на повышение ставки в обозримом будущем. По его словам, экономике по-прежнему грозят страшные опасности. Высокая безработица и ослабленное кредитование означают, что ставки зафиксированы на минимумах надолго. По словам Стивена Стэнли из RBS Capital Markets, Бернанке хочет, чтобы кран ликвидности оставался открытым. Иными словами, монетарная политика будет аккомодационной, деньги будут дешевыми, а доллар продолжит падение, вопреки уверениям Бернанке. Глава ЦБ также подчеркнул, что он не видит проблему в растущих ценах на активы. "Очень сложно определить, соответствует ли цена актива его фундаментальной стоимости. Я не могу с уверенностью говорить о том, что сейчас в финансовой системе США существуют какие-либо перекосы в этом отношении". Его слова могли бы прозвучать обнадеживающе, если бы до этого он не пропустил пузырь на рынке жилья, схлопывание которого закончилось мировым финансовым кризисом. Таким образом, его подход к ценам на активы нужно воспринимать с изрядной долей скепсиса. При этом, пока доллар падает, все остальное, начиная с акций и заканчивая золотом (которое установило очередной исторический максимум на днях), продолжит расти.

Что может спровоцировать укрепление доллара?

Так что же может остановить свободное падение американской валюты и, соответственно, стремительное удорожание других активов? По мнению Нью Хендри из Eclectica, Бернанке и власти США надеются расшевелить американскую экономику при помощи своих стимулов. Но, отмечает Хендри, чем выше внешний долг страны, тем слабее влияние новых долговых обязательств на темпы роста экономики. В качестве примера он приводит Японию. "Они на протяжении 20 лет строили мосты в никуда и сбрасывали иены с вертолета, но несмотря на все усилия им нечем похвастаться". По его словам, за последние десять лет в США каждый последующий доллар, взятый в долг, приносил все меньше и меньше пользы. В определенный момент для экономики настанет "час икс", когда новые долговые обязательства уже не будут способствовать росту ВВП. Другими словами, все попытки правительства стимулировать ВВП при помощи государственного долга, в конечном, счете, обречены на провал. И инвесторы, и рынки, ожидающие чудесного восстановления в форме V, будут жестоко разочарованы. А что происходит, когда инвестор разочарован? Он начинает избегать рисковых сделок. Он стремится перевести свои деньги в активы, которые, на его взгляд, являются безопасными, более подходящими на случай дефляции, нежели инфляции. Гос. облигации США вполне подходят под это определение.

Доллар и искушение пойти против тренда

Настроения на рынке указывают на возможную коррекцию доллара. По словам Хендри, Америка разлюбила свою собственную валюту и рынок облигаций. Поэтому все остальные тоже стараются избегать их. "Короткие позиции по доллару очень популярны среди спекулянтов", - отметили аналитики Commerzbank. Это создает благоприятные предпосылки для игры против тренда. "Когда все продают, настает момент, когда новых продавцов уже не остается". В долгосрочной перспективе, мы полагаем, что доллар утратит свой статус резервной валюты. Но для таких масштабных изменений нужно время, и на пути доллара множество взлетов и падений. Сейчас, на наш взгляд, опасно вместе с толпой делать ставку на падение доллара. Чем ниже курс доллар, тем грустнее другим странам. В частности, Еврозона крайне чувствительно реагирует на укрепление евро и его влияние на экспортный сектор. Настойчивые требования Центробанков мира укрепить доллара, в отличие от пустых слов Бернанке, могут принести плоды. Каким же образом можно воспользоваться сложившейся ситуацией? Мы не рекомендуем покупать гос. облигации США в рамках игры на откате, поскольку это не тот класс активов, который можно приобретать с долгосрочной перспективой. Рисковые инвесторы могут попытаться сыграть на спрэде, однако, в этом случае, не следует забывать про стопы и внимательно следить за изменениями динамики валютного рынка. В целом, слабый доллар отражает чрезмерный оптимизм большинства инвесторов. Таким образом, вместо того, чтобы пытаться заработать на возможной коррекции доллара, следует обезопасить свой портфель, подготовив его к новым экономическим разочарованиям. Это значит, фиксировать прибыль по рисковым активам, придерживаться осторожных и консервативных стратегий, не усиливать позиции по активам, которые вы не планируете держать в долгосрочной перспективе.

По материалам The Money Market Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

На сентябрьском заседании в Питтсбурге Большая Двадцатка крупнейших экономик мира торжественно провозгласила себя высшим всемирным экономическим институтом, заменившим уже давно нерепрезентативную и жалкую Большую Восьмерку, таким образом, обозначив для себя большие властные полномочия. Общественность отреагировала положительно. В конце концов, страны Большой Двадцатки представляют 85% всей мировой экономики и две трети всего населения мира. Но, несмотря на впечатляющие цифры, о ее эффективности пока говорить не приходится. Фактически же, Большая Двадцатка нарушает фундаментальные принципы международного сотрудничества, присваивая себе право принимать важные финансовые решения, которые должны обсуждаться всеми странами. Кроме того, подобные действия ущемляют суверенные права небольших стран, которые на протяжении многих лет отстаивают принципы многосторонних отношений и международных законов, а также являются лидерами политических инноваций. Правило "Кто больше, тот и прав" грозит перерасти в злоупотребления властью, что, в итоге, приведет к противостоянию и неприятным последствиям.

В Большой Двадцатке отсутствуют четкие критерии членства. По большому счету, туда входят крупные страны с разных континентов, выбранные в 1999 году волевым решением США. Поразительно, но состав и размер Большой Двадцатки не отличается постоянством и определенностью. Так, помимо 19 стран в нее входит Европейский Союз, а Испания, девятая по величине экономика мира, осталась за бортом.... при этом она присутствовала на заседании в Вашингтоне прошлым ноябрем. Голландия решила присоединиться к досточтимому собранию - ее никто не остановил. В конце концов, экономика этой страны намного больше, чем, скажем, Аргентины, которая входит в Б20. Международное сообщество, основанное на принципах появления без приглашения и ухода по-английски, не прощаясь, не заслуживает никакого уважения. При этом Большой Двадцатке не удалось выработать единые правила управления. На саммите в Лондоне, в прошлом апреле, многие жаловались на то, что решения основывались на интригах кучки крупнейших стран, а добрая половина Большой Двадцатки, чувствовала себя не у дел. А чего еще можно ожидать от агрессивных политических лидеров, почувствовавших свободу и отсутствие четких правил?

Серьезным промахом Большой Двадцатки можно считать попытки отказаться от принципов универсальности, принятых Лигой Наций, сформированной после первой мировой войны. Главной причиной провала Лиги Наций было отсутствие в ее рядах некоторых ключевых стран, включая Германию и Советский Союз. Чтобы исправить ошибку и вернуть мир к принципу универсальности, после второй мировой войны появилась Организация Объединенных Наций и институты, основанные Бреттонвудским соглашением. Этот принцип принимался как должное, нечто само собой разумеющееся, однако сегодня о нем часто забывают, несмотря на то, что он актуален как никогда. Основной недостаток Большой Двадцатки заключается в том, что она разрушает понятие национального суверенитета, сформированное в рамках Вестфальского мирного договора в 1648 году. Большая Восьмерка объявила себя неофициальным клубом, но Большая Двадцатка захотела власти над мировой финансовой системой. Она принимала решения, которым должны, по идее, подчиниться 160 остальных стран, даже несмотря на то, что они не участвовали в обсуждениях и даже не были поставлены в известность. Напоминает старую добрую дипломатию силы.

И, наконец, в Б20 входят те же политики, которые довели мир до финансового кризиса. Они придерживались чрезмерно легких монетарных политик, стимулировали развитие мировых дисбалансов, не стремились к добросовестным политикам в отношении валютных курсов, поддерживали ипотечные компании и занимались регулированием финансовой деятельности спустя рукава. Но они вовсе не чувствуют за собой вины, предпочитая критиковать "налоговые льготы" и хеджевые фонды, которые не формировали условия для кризиса. Без честного из беспристрастного анализа произошедшего им не удастся решить проблему. Позволяя всяким проходимцам заметать следы и прятаться за закрытыми дверьми, мы готовим почву для еще более ужасных политических и экономических катастроф. Большая Двадцатка - это большой шаг назад в области международного управления, ко временам Принца Меттеринха и венского соглашения после наполеоновских войн в 1814-15. Конгресс в Вене прославился своей реакционной позицией и отрицанием принципов демократии. На самом деле, большинство приглашенных правительств не участвовали в решении вопросов, "реальный" Конгресс состоял из четырех или пяти стран. Сегодня же говорят о том, что Б20, фактически, трансформируется в Б4 (США, Китай, Япония и Европа), что еще менее репрезентативно.

Парадокс ситуации заключается в том, что именно небольшие страны долгое время наиболее активно поддерживали развитие многосторонних отношений и следовали их принципам, тогда как крупные страны часто нарушали международные законы и даже пропагандировали односторонность. И вот теперь мелкие страны оказались международными крепостными, за которых все вопросы будет решать самопровозглашенная и самоизбранная Большая Двадцатка - во имя многосторонних отношений. Это сильно напоминает международный разбой, который не найдет поддержки и не вызовет желания подчиниться. Правило доминировали больших стран над маленькими, скорее всего, будет крайне консервативным, также, как во время Конгресса в Вене. В среднем, небольшие страны прочнее стоят на ногах, потому что ими проще управлять. Как правило, в крупных странах концентрируются лучшие умы и зарождаются все общественные течения, тогда как небольшие страны активнее проводят важные политические реформы.

Примеров масса: В 1930-х в Швеции возникла теория управления спросом. В 1980 году в Чили провели пенсионную реформу на базе частных сбережений. в 1990 году Новая Зеландия перешла на инфляционное целеполагание, а Эстония внедрила фиксированный подоходный налог в 1994 году. Большие страны преуспели в делах узурпирования власти, но главная цель Б20 - это политические реформы, а в этом вопросе они сильно отстают. Идея сделать Б20 всемирной экономической организацией, наделенной властью над странами, не входящими в ее состав, противоречит множеству важных принципов международного законодательства. Этого нельзя допустить. Вместо этого следует реформировать Международный валютный фонд, у которого есть все качества, отсутствующие в Б20 - универсальность, законы, руководство и штат. Однако, действия Б20 - это вотум недоверия к деятельности МВФ. Фонд должен стать более репрезентативным, авторитетным, повысить эффективность своей работы, а Большая Двадцатка должна отступить на позиции дискуссионного форума.

По материалам The Financial Times Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

В 1930г. Кейнс предсказал, что к 2030г. мы будем работать 15 часов в неделю. Однако он недооценил наше стремление стать богатыми. "Баснословные" бонусы банкиров в условиях экономического спада вызывают раздражение у населения. При этом оно сопровождается всеобщей критикой "увлеченности темпами роста" - или накоплением богатства любой ценой независимо от возможного ущерба для окружающей среды или общих ценностей. Джон Мейнард Кейнс осветил данную проблему в небольшой статье "Экономические возможности наших внуков" (1930). Кейнс предсказал, что через 100 лет, т.е. к 2030г., рост в развитом мире, в сущности, прекратится, так как у людей будет "достаточно средств" для "безбедного существования". Рабочее время сократится до трех часов в день - 15 часов в неделю. Люди будут походить на "лилии, которые не трудятся и не прядут" (Прим. Profinance.ru: Евангелие от Матфея 6:28-29). Предсказание Кейнса основано на предположении о том, что при 2% увеличении капитала, 1% росте производительности и стабильном уровне населения уровень жизни в среднем вырос бы в 8 раз. Это позволяет нам подсчитать, сколько было "достаточно" по мнению Кейнса. В конце 1920х (до кризиса 1929г.) британский ВВП на душу населения составлял примерно 5200 фунтов стерлингов (8700 долларов) в сегодняшнем выражении. Соответственно, он считал, что ВВП почти в 40000 фунтов (66000 долларов) на душу населения будет "достаточно", чтобы люди могли заняться более приятными делами.

Непонятно, почему, по мнению Кейнса, восьмикратного увеличения среднего уровня британских доходов на душу населения было бы "достаточно". Скорее всего, в качестве стандарта он рассматривал доход буржуазного рантье своего времени, который почти в 10 раз превышал доход среднестатистического рабочего. Через восемьдесят лет развитый мир достиг отметки, установленной Кейнсом. В 2007г. (т.е. перед кризисом) МВФ сообщил, что средний ВВП на душу населения составлял 47000 долларов в США и 46000 долларов в Великобритании. Иными словами, уровень жизни в Британии увеличился по сравнению с 1930г. в пять раз - несмотря на нарушение двух предположений Кейнса. "отсутствие кровопролитных войн" и "отсутствие прироста населения" (в Великобритании уровень населения на 33% выше уровня 1930г.). В основе нашего успеха лежит более высокий годовой рост производительности, чем предсказывал Кейнс: около 1.6% в Великобритании и немного выше в США. Такие страны, как Германия и Япония, добились еще большего, несмотря на разрушительные последствия войны. Вероятно, большинство западных стран достигнет "цели" Кейнса в 66000 долларов к 2030г.

Однако в равной мере невероятно, что данное достижение положит конец алчной погоне за прибылью. Предположим, мы преодолели две трети пути к достижению цели Кейнса. Следовательно, можно было бы ожидать, что и рабочее время сократилось на две трети. На самом деле оно уменьшилось только на одну треть - и перестало уменьшаться начиная с 1980х. Поэтому очень маловероятно, что к 2030г. рабочий день составит три часа. Также невероятно и прекращение роста - если только сама природа не положит этому конец. Люди будут и дальше жертвовать свободным временем в обмен на более высокие доходы. Кейнс свел к минимуму препятствия на пути к данной цели. Он признавал, что существует два вида потребностей, абсолютные и относительные, и последние могут быть просто ненасытными. Однако он недооценил значение относительных потребностей, особенно по мере обогащения общества и, конечно, силу рекламы, порождающей новые желания, и тем самым, побуждающей людей работать, чтобы получить средства для их удовлетворения. Пока потребление будет оставаться показным, и основываться на соперничестве, будут появляться и новые стимулы для работы.

Нельзя сказать, что Кейнс совершенно не учитывал социальную природу работы. Он писал: "После того как ориентированность на экономику становится нецелесообразной для одного человека, остальным следует и дальше придерживаться данной цели". Богатые должны были помогать бедным. Возможно, Кейнс не думал о развивающемся мире (большинство представителей которого только-только начали развиваться в 1930г.). Однако для сокращения уровня бедности в мире населению богатых стран пришлось взвалить на себя дополнительную ношу: помощь другим странам и, что более важно, глобализация, которая ведет к нестабильности в секторе занятости и к снижению зарплаты, в частности для менее квалифицированных работников.

Кроме того, в действительности, Кейнс не обратил внимание на следующую проблему: что делало бы большинство людей, когда больше ненужно было бы работать. Он пишет: "Для человека, не имеющего особых талантов, большая проблема - чем занять себя, особенно если он больше не связан с устоями или обычаями, или условностями, присущими традиционной экономике". Но если большинство богатых людей - "тех, кто имеет независимый заработок, но не имеет никаких привязанностей, обязательств или связей" не смогли обеспечить себе "безбедное существование", почему бедные должны жить лучше? Здесь Кейнс близок к тому, чтобы ответить на вопрос, почему его "достаточных средств" на самом деле будет недостаточно. Накопление богатства, которое должно быть средством для "безбедного существования", "становится концом, так как приводит к уничтожению многих вещей, ради которых стоит жить". После определенного момента - от достижения которого еще далека большая часть мира - накопление богатства компенсирует реальный ущерб, нанесенный человеческим отношениям, только поддельными удовольствиями. Поиск средств для поддержания слабеющих "привязанностей, обязательств или связей", которые так необходимы для процветания людей, - нерешенная задача, стоящая перед развитым миром, и мираж для миллиардов людей, которые только вступили на путь роста. Прав Джордж Оруэлл: "Любой прогресс - яростная борьба на пути к цели, которая никогда не будет достигнута".

По материалам The Guardian Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Низкие процентные ставки выгоняют доллар за границу. Капиталу нужно остаться на родине, чтобы стимулировать бизнес и создавать новые рабочие места.

После краха Lehman в 2008 г. Федеральная резервная система перешла на чрезвычайную монетарную политику, чтобы спасти мировую финансовую систему. В своем выступлении на слушаниях перед Банковским комитетом Сената председатель ФРС Бен Бернанке сказал: "Мы должны подготовиться к плавному и своевременному сворачиванию чрезвычайной политической поддержки по мере восстановления рынков и экономики". Получается, что масштабное монетарное стимулирование никуда не денется, но теперь ему дают другие, менее убедительные объяснения. ФРС надеется, что после стабилизации системы, пониженные искусственным образом процентные ставки и покупки ценных бумаг, обеспеченных ипотечными закладными, вызовут рост. Вместо этого они приводят к оттоку долларов за границу и растрачиванию ценного капитала роста в виде пузырей на рынках активов и сырья.

С момента демонстрации мирового сотрудничества 6 ноября на встрече стран Большой двадцатки чрезвычайные меры ФРС неоднократно подвергались критике со стороны остальных государств мира. Азия предупредил президента Барака Обаму во время его последнего посещения, что нулевая ставка по федеральным фондам наводнила Азию избыточным количеством долларов, породив пузыри активов и подорвав мировой рост. Европа быстро присоединилась к недовольной Азии. 20 ноября Министр финансов Германии Вольфганг Шойбле заявил, что политика США грозит "сильнейшими волнениями". Президент Европейского центрального банка Жан-Клод Трише неоднократно пытался поддержать приверженность США сильному доллару, последний раз - словами "Я верю в искренность американских властей".

Тем не менее, уже спустя год после разгара паники ФРС продолжает обещать практически нулевые процентные ставки на длительное время и тратить более $3 млрд. в день на дорогостоящие ценные бумаги, обеспеченные ипотечными закладными, в рамках $1.25 плана. Капитал распределяется не по цене, а на основании доступности и связей. Большую часть получает правительство, затем идут иностранцы, а Уолл-Стрит и крупным компаниям достается то немногое, что осталось. Парадокс политики нулевых ставок в сочетании со стремлением Вашингтона к слабому доллару заключается в том, что в Азии американского капитала навалом (корпорации и инвесторы остерегаются слабеющей валюты США), а на родине его не хватает. В отношении золота и нефти политика низких ставок довольно эффективна, она ослабляет доллар, повышая цены на сырье и предоставляя трейдерам средства для покупки. Рынки практически провоцируют ФРС прекратить политику нулевых ставок.

Но для малого бизнеса и новичков на рынке распределение капитала имеет разрушительные последствия, приводит к банкротству компаний и болезненным увольнениям. Тысячи фирм не откроются из-за нехватки кредитов, - частично из-за того, что правительства и крупные корпорации набрали себе больше займов, чем требуется (в связи с их дешевизной). Страны с более высокими процентными ставками, например, Австралия, считаются менее рискованными, потому что в случае еще одной катастрофы они смогут их понизить. Это приносит им капитал и рабочие места, которые могли принадлежать и странам с практически нулевыми процентными ставками. По данным Международного валютного фонда, ВВП США упал до 24% от мирового ВВП с 32% в 2001 г. Капитал США боится слабого доллара и высоких налоговых ставок, в связи с чем доля США на мировом фондовом рынке упала с 45% до 30%. США с Японией находятся у самого подножия, а ожидания по процентным ставкам в этих странах настолько низки, что они отталкивают инвестиции.

Однако ФРС находится не в такой уж безвыходной ситуации. Большая часть текущих стимулов страны направлена на рынок сырья и иностранные экономики, - именно поэтому Азия жалуется на пузыри. В рамках программы по чрезвычайному стимулированию корпорации охотно занимают доллары и на радость Уолл-Стрит используют прибыль для расширения своего зарубежного бизнеса. Если бы удалось сохранить эту тенденцию, ФРС могла бы постепенно свернуть свои чрезвычайные меры и в то же время обеспечить надлежащее регулирование политики. Первоочередная задача заключается в том, чтобы направить капитал, который на данный момент финансирует шахты по добыче золота и пузыри активов в других странах, на финансирование малого бизнеса и гарантированных ипотечных закладных, приобретаемых ФРС. Это остановит падение доллара, которое приводит к его оттоку.

Инфляция в США остается относительно низкой, поэтому малейший намек ФРС на возвращение к обычной монетарной политике (которого пока не ожидается, если судить по выступлению Бернанке) вызовет резкое укрепление доллара и массовый приток капитала. Ставка по федеральным фондам может быть практически нулевой и дальше, но ФРС больше не может обещать "исключительно низких ставок в течение длительного периода времени", как в прошлом месяце. Чем раньше ФРС откажется от чрезвычайных мер, тем быстрее рынки смогут возобновить свою работу по распределению капитала и оценке относительной стоимости. США выиграют от участия рынков в распределении мирового капитала, поскольку это позволит создать новые рабочие места и поддержать малый бизнес.

Чтобы ускорить приток капитала, ФРС может упомянуть о важности американской валюты в будущем отчете комитета по политике в отношении процентной ставки и инфляционных рисков. В своем выступлении перед Экономическим клубом Нью-Йорка г-н Бернанке сказал, что проводимые политики "поддерживают силу доллара и являются источником мировой финансовой стабильности". Упоминание об этом в отчете ФРС по проводимой политике - без обычного перемигивания со сторонниками девальвации - вызовет приток капитала в США, упростит кредитование предприятий малого бизнеса и создаст новые рабочие места, после того как ФРС, наконец, задумается об увеличении ставок.

Если ФРС объявит о скором отказе от чрезвычайных мер, это будет иметь два других благоприятных последствия. Китаю следует пойти на укрепление юаня, если власти страны считают, что доллар застрахован от краха. В противном случае укрепление юаня ускорит полет доллара, вызвав еще большее увеличение цен на сырье. Помимо всего прочего, ФРС должна сохранить свою независимость, которая находится под вопросом проверок со стороны Конгресса, по крайней мере, пока не завершены чрезвычайные меры. Уолл-Стрит угрожает устроить бунт, если ФРС даже просто подумает о том, чтобы поднять белый флаг. Финансовый центр обожает массивность ФРС, получая огромные прибыли от торговли нестабильными валютами, спекулятивных сделок (берут краткосрочные долларовые кредиты по практически нулевой ставке и покупают долгосрочные активы за границей) и прибыльных операций по переводу американского капитала за границу. Суть в том, что сложные операции, связанные с практически нулевыми ставками, которые еще больше взвинчивает цены на активы, не способствует повышению занятости и росту малого бизнеса. Разумнее отказаться от чрезвычайных мер по стимулированию и помочь рынкам направить капитал, который сейчас уходит в пузыри, в экономику и рынок труда.

По материалам The Financial Times

Как это ни странно, гораздо проще определить, что случится через два-три года, чем спрогнозировать развитие событий на ближайшие два-три месяца. Это относится к мировой экономике. Так, через пару лет восстановление будет стабильным, а вот этой весной не исключена неприятная тряска. В частности это относится и к экономике Великобритании, где неопределенность усилилась после публикации предварительного отчета по бюджету. Многие сошлись во мнении, что он представлял собой в первую очередь политическое заявление и только потом - экономическое. Рассмотрим ситуацию с политической точки зрения. Удивительно, что Гордону Брауну, который отвечает за принятие решений, нужно перечеркнуть все усилия, предпринятые Джоном Смитом, Тони Блэром и им самим в начале 90-х гг., чтобы убедить скептически настроенный электорат и рынки в том, что правящая лейбористская партия может быть ответственной в финансовом плане. Обаяние Джона Смита, при помощи которого он пытался завоевать Сити, стремление Тони Блэра предотвратить изменение базовой ставки подоходного налога и фискальные правила Гордона Брауна были направлены на то, чтобы показать всем, что лейбористская партия не сделает таких же ошибок, как в 70-е гг. Теперь, когда все усилия оказались напрасны, новому лидеру через пять, десять или двадцать лет придется начинать все сначала. А с учетом случившегося в следующий раз будет намного сложнее.

В Великобритании самый высокий фискальный дефицит к ВВП в мире, а программа, которая должна была вернуть его под контроль, практически потеряла доверие. Независимый Институт фискальных исследований не дает правительству ни малейшего шанса ознакомиться со своим собственным планом по сокращению дефицита, который, безусловно, нужно ужесточить. Премьер-министр не подтвердил слухи, что Алистер Дарлинг хотел сократить дефицит намного быстрее, но был остановлен Гордоном Брауном и Эдом Боллзом. Однако слухи не берутся из ниоткуда. Мы ходим по лезвию бритвы. Именно поэтому так сложно предугадать, что произойдет в ближайшие несколько месяцев. Вполне вероятно, Великобритании удастся с трудом дожить до всеобщих выборов без финансового шока. Но также не исключена резкая потеря доверия к экономическому управлению, обвал фунта и скачок долгосрочных процентных ставок. Если страна все же выживет, то только благодаря всеобщей вере в то, что новое правительство будет принимать оперативные меры по сокращению дефицита. Этому может помешать очередная порция отрицательных новостей (например, понижение рейтинга суверенного долга или дальнейшее увеличение дефицита), или если ни одна из партий не получит большинства в Палате общин.

Настали удивительные времена. Ожидание изменений в правительстве означает, что переход власти уже начался. Правительство до сих пор держит в своих руках бразды правления, но теперь, когда оно их натягивает, ничего особого не происходит. Хотя, как показали недавние события, кое-что ему все же удается, например, ввести налог на премиальные банкирам. Пока не понятно, будут ли эти меры эффективными. Опасность в том, что сейчас налоги могут принести незначительную прибыль, но за счет более крупных убытков в последующие годы. Так или иначе, в соответствии с конституцией правительство готовится к передаче дел и сделает все возможное, чтобы грамотно и с честью выполнить свою задачу. Одновременно с переходом власти началось перераспределение обязанностей. На прошлой неделе консервативная партия заявила о том, что бывший главный экономический советник Казначейства Сэр Алан Бадд возглавит новую Службу бюджетной ответственности, что позволит правительству и его финансовой политике завоевать больше доверия. Этого может быть достаточно, чтобы сохранить порядок на рынке во время выборов, но все настолько хрупко, что бессмысленно делать какие-либо прогнозы на эту весну. События в Греции не могут способствовать улучшению настроений, а беспокойство по поводу суверенного риска может охватить население в одно мгновение.

Будущее через два или три года представляется гораздо более понятным. К тому времени начнется период финансовой консолидации. Можно спорить о правильном соотношении между увеличением налогов и сокращением расходов. А также о времени начала этого процесса. Не вызывает сомнений одной - масштаб поставленной задачи. Банк Citigroup произвел некоторые расчеты, связанные с масштабом финансовой консолидации в течение следующих 10 лет, чтобы к 2030 г. сократить долги до 60% от ВВП. Кому-то покажется, что это не такая уж и сложная задача. Великобританию ждет 10 лет упорной работы, чтобы уменьшить долг в 1.5 раза по сравнению с его уровнем два года назад. Но взглянем на масштаб задачи: требуется сокращение расходов и/или повышение налогов до 12% от ВВП. Это ужасно. Даже у Греции, Ирландии и Испании дела обстоят лучше, чем у Великобритании. Единственная страна, которая находит в еще более плачевном состоянии, - это Япония, где нужно уменьшить долг до 80% от ВВП. Если большинство развитых стран испытывает финансовые затруднения, то развивающиеся государства в своей массе вышли из кризиса в лучшей форме. Интересно, что "новые" экономики могут преподать "старым" урок о том, как управлять финансами.

Через несколько лет начнется выполнение задачи. От дефицита не избавиться за один парламентский срок, хотя ведутся споры о том, насколько быстро можно вернуть его под контроль. Лично я считаю, что если есть какая-то задача, которую нужно решить, следует приступать к этому немедленно. Экономические модели показывают, что более крупные дефициты могут стимулировать рост. Но этого не случилось в Японии в начале 90-х гг. или в Великобритании за последние пару лет. И наоборот, существует множество примеров того, как финансовая консолидация положило начало периоду устойчивого роста. Итак, не надо отчаиваться! Следует помнить, что жесткие финансовые трудности в Канаде, Швеции и Индии в начале 90-х гг., а также в Великобритании в начале 80-х гг. стали основой для быстрого устойчивого роста. Тогдашний новый министр финансов Индии Манмохан Сингха, выступая 24 июля 1991 года со своей речью по чрезвычайному бюджету, начал с указания на то, что новое правительство унаследовало экономику в глубоком кризисе. Дефицит бюджета составил более 8% от ВВП, а дефицит текущего счета - 2.5% от ВВП. Затем он представил программу по финансовой ответственности и другие реформы, которые послужили основной для последующего бума в Индии. Теперь все сходится к тому, что в течение 20 лет Индия, которая практически не пострадала от спада, станет третьей самой крупной экономикой в мире после Китая и США. Он завершил свою речь следующими словами: "Господа, я не преуменьшаю сложности, стоящие у нас на этом длинном и изматывающем пути, в который мы отправляемся. Но как говорил Виктор Гюго: "Ничто на Земле не остановит идею, время которой пришло". Смею предположить перед этой достопочтенной Палатой представителей, что превращение Индии в крупнейшую экономическую державу - это именно такая идея. Громко и четко заявим об этом всему миру. Индия проснулась. Мы должны добиться превосходства. Мы должны преодолеть трудности". Граждане Великобритании привыкли слышать от Брауна и Дарлина немного другие слова, так ведь?

Хамиш Макрей

По материалам The Independent Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс

Во время кризиса 2007-2008 гг. многие финансовые учреждения обанкротились или были спасены только благодаря вмешательству государства. Это такие крупные финансовые конгломераты, как Citigroup и Royal Bank of Scotland. Инвестиционные банки Bear Stearns и Lehman Brothers. Небольшие розничные банки, не осуществляющие инвестиционную деятельность (но обладающие активными казначейскими облигациями) Northern Rock и Sachsen Landesbank. Диверсифицированные банки, например, Fortis и специализированные кредиторы, такие как Hypo RE. Ипотечные агентства Fannie Mae и Freddie Mac. Крупнейшая страховая компания в Америке AIG. Нескольким поколениям налогоплательщиков придется оплачивать огромные счета. Во всех этих предприятиях самоуверенность руководства не знала границ, и практически во всех случаях банкротство было связано с убытками во второстепенных, а не в основных видах деятельности. Во всех других отношениях между ними мало общего. Многообразию учреждений соответствует огромное число регулирующих органов. Количество агентств, осуществляющих контроль над проблемными компаниями, превышает число самих учреждений. Некоторые считают, что в будущем усиленное регулирование, координируемое как на внутреннем, так и на международном уровне, позволит предотвратить подобные неприятности. Такая координированная интервенция будет защищать интересы потребителей и потребности финансовой экономики, так что общественность может не бояться за свой кошелек. А кто-то также считает, что коровы умеют летать. Глава Банка Англии Мервин Кинг нажил себе врагов, доказывая обратное.

Регуляторы не смогут предотвратить крах компании, да им и не нужно пытаться это сделать. Основное правило рыночной экономики заключается в том, что успешные предприятия процветают, а неэффективные - гибнут. В какой-то степени крах Lehman был победой капитализма, а не его ошибкой. Управление компании оставляло желать лучшего, там работали жадные и получающие слишком высокую зарплату сотрудники, а его социальная значимость была минимальной. Она взяла на себя риски, последствия которых не смогла ликвидировать, и стала банкротом. Таков принцип работы рыночной экономики. Проблема в том, как повысить стабильность и в то же время избавиться от убеждения, что слишком крупные предприятия не могут рухнуть, ведь для этого нужно реалистично взглянуть на степень контроля. Позиция, состоящая в том, что крупные компании должны быть спасены от краха, обрекает налогоплательщиков на неограниченные и неконтролируемые расходы. Беда заключается в том, что власти закрывают глаза не только на риски, которые берут на себя слишком крупные компании, но и на отсутствие мониторинга частных рисков в этих учреждениях.

Взаимосвязанные системы повышенной сложности, крах которых имеет опасные последствия, существуют не только в финансовых областях. В электрических сетях и на атомных электростанциях цена ошибки также высока. Для управления взаимосвязями создаются надежные системы. Если сбой отдельных компонентов может разрушить целое, в конструкцию системы вносятся изменения для предотвращения проблемы. Парадокс в том, что у каждого финансового учреждения разработаны тщательные процедуры по предотвращению технологических сложностей, но ни у них, ни у финансовой системы в целом не предусмотрено мер против организационных проблем. Необходимо создать их, путем разграничения видов деятельности разных компаний и секторов, а также путем разделения крупных организаций на части, чтобы трудности отдельных подразделений не угрожали всей компании. Оптимальный способ защитить реальную экономику не за счет общественности - это обеспечить регулирование финансовых услуг, оказываемых физическим и юридическим лицам, и отказаться от принятия лишних рисков. Мартин Вулф среди прочих утверждает, что этого результата можно добиться и при помощи более высоких требований к капиталу и так называемых распоряжений банков на случай банкротства. Если бы требования были достаточно строгими, они бы позволили добиться тех же результатов, что и разделение в узкоспециализированном банкинге, поскольку преследуют аналогичные цели. Требования к капиталу должны быть не просто строже, а гораздо строже, а эффективное "завещание" на случай банкротства требуется для защиты розничных операций и активов, чтобы руководитель смог без проблем передать их другому лицу в условиях кризиса.

Банковская деятельность поддерживается явными и скрытыми правительственными гарантиями. А лоббируемые ими политики поддерживают мнение, что кризис возник из-за плохого регулирования. Все было не так: кризис был вызван жадными и некомпетентными руководителями банков, которые не смогли проконтролировать непонятную им деятельность. Возможно, регуляторы и виноваты в том, что действовали недостаточно решительно, но обвинять их в порождении кризиса так же нелепо, как обвинять в этом лень милиции. Глава Банка Англии - это один из немногих чиновников, который понял, что первоочередная задача регулирования заключается в защите населения, а не интересов сектора финансовых услуг. Когда грянет следующий кризис, а это обязательно произойдет, люди обратятся за ответом не только к политикам, которые небрежно растрачивали государственные средства и банкирам, но и к рыночной системе. Сейчас на карту поставлено не только будущее финансовой системы, но и будущее капитализма.
По материалам The Financial Times Источник: Forexpf.Ru - Новости рынка Форекс